LED告别熊市，上中下游资本备战

尽管公司初期以手机用棱镜膜起步,但预计未来将扩展到更多类别产品,并延伸到中大尺寸领域,具有巨大的市场空间。预计该业务14年下半年进入量产销售,并成为15年的主要业务增长动力。

光学膜同时也是跨越现有业务边界的扩张尝试,一旦验证,将表明公司具有一定的平台发展能力,对于中小成长股而言,这是跨界或并购扩展发展的基础。

公司具有良好的长期成长预期,合理估值2014年40倍,给与"买入"评级。公司封装业务规模增长将保持快速增长,光学膜将开启全新市场,预计2014-16年主营业务收入分别为11.45亿元、15.67亿和20.06亿元,同比增速分别为52%、37%和28%,预计净利润分别为1.82亿元、2.47亿和3.09亿元,同比增速分别为39%、36%和25%,每股收益分别为0.64、0.88和1.10元/股。

股价表现的催化剂:中期业绩增速提高,以及光学膜量产。

核心假设风险:成长股估值风险以及技术风险

德豪润达:LED芯片开始发力,业绩拐点显现

德豪润达 002005 家用电器行业

研究机构：长江证券 分析师：高小强 撰写日期：2014-06-02

从小家电到LED,业务结构大升级

德豪润达于2009年进入到LED产业中,通过收购、增发等方式,迅速完成了产业布局。公司具有LED外延芯片、封装、照明、显示屏等全套产业链,同时通过不断增持控股雷士照明,拥有了最宝贵的照明渠道资源。因此,经过了5年的不断投入和技术研发,德豪润达已经从传统的小家电厂商转型升级为LED龙头企业,业务模式可以媲美全球照明领导公司飞利浦。

LED芯片开始发力,倒装技术领先

在LED照明需求爆发的背景下,公司芯片产品面临着良好的行业性机遇。公司芯片业务经过2-3年的研发,技术路线已经逐步稳定,其中,高亮度、大功率的倒装芯片将是公司未来发展的重点。随着产品质量提升,客户认可度加强,公司将逐步扩充产能,力争年内开满,收入及盈利能力将大幅提升。

与雷士关系理顺,LED照明前景光明

德豪润达控股雷士照明27%的股权。雷士照明渠道实力全国第一,重点发展LED战略明确,LED灯具占比快速提升,其中将会大量使用德豪的光源产品。随着双方利益的深度绑定,德豪润达与雷士照明的整合优势将日益突出。

公司迎来业绩拐点

随着定向增发的逐步完成,公司财务状况将大为改善;LED芯片取得突破,产能利用率、盈利能力将不断提升,业绩弹性大;与雷士照明关系理顺,LED照明业务将呈现爆发性增长,公司已经迎来业绩拐点。我们预计公司2014-2016年EPS分别是0.27、0.48、0.66元,目前股价对应的PE分别为29.97、16.93、12.32倍,给与公司"推荐"评级,建议买入或增持。