LED告别熊市，上中下游资本备战

设计灵活,尺寸可设计,更孝易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数,将原有产品性能提升一倍以上,从而压低成本。随着一线企业不断加大投入,我们相信EMC 的优势会越来越突出,成为未来LED行业主流封装形式之一。

LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯,指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看,它没有采用铝基板,而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底,看起来更像是COB 的异性封装,而透明的基底让"灯丝"在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡,灯丝灯泡具有很多优势,例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度,灯丝灯泡可以实现360 度发光;普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成,起到调光作用,而灯丝灯泡采用玻璃罩,透光率更高,减少了光能损耗,更加节能,发光效果可以同白炽灯媲美,也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段,聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》,到2015 年,我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰,LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上,LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气,我们非常看好公司此次扩产项目前景。

LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确,户外广告应用或成蓝海。近两年,LED 显示技术逐步成熟,单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势,创造了户外广告传媒商用市场,开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币,是LED 产业的主要应用领域之一,全球约80%的显示屏由中国企业生产,并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额,前景可期。

规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源,占到总收入的90%以上,然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行,公司产品毛利率不断下滑,由16.9%降至13.2%。面对此情况,瑞丰光电作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应,有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求,也有助于降低生产成本。

多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛,产品周期不断缩短,单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫,跨界多领域协同发展,利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。

投资建议:此次投资项目收益将在2015、2016 年集中释放,预计2014-2016 年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76 万和1.30 亿元,分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我们预计2014-2016 年公司营收为10.2、18.2、25.9 亿元,EPS 分别为0.38、0.72、0.97 元,维持"买入"评级。

风险提示:(1)项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力,同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩;(2)国内外市场环境多变,若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期,行业竞争加剧,公司将面临产能过剩,毛利率大幅下滑的风险。

聚飞光电:封装支撑近期快速增长,光学膜有望打开成长预期

聚飞光电 300303 电子行业

研究机构：申银万国证券 分析师：余斌,孟烨勇 撰写日期：2014-06-27

投资要点:

封装业务具有强大竞争力,将保持快速增长。公司是封装领域执行力最强的公司,其业务增速和毛利率均明显高于国内同行,具有超越同行的运营能力,这是业绩驱动类成长公司必须具备的能力。小尺寸背光产品,公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势,将通过向国际大厂客户的拓展,预计14年增长28%。大尺寸背光将延续2013年趋势,提升其在现有客户的市场份额,预计14年增长接近翻番。照明封装业务,定位高端,在LED 照明应用持续推动下,将跟随行业快速增长,预计14年增长接近70%。

光学膜市场空间大,毛利率高,是重要的价值点。光学膜具有与背光源类似的市场容量,并且由于目前国内厂商进入较少,而属于高毛利的市常光学膜产品一旦顺利量产将打开公司的市场规模的空间。