AI热潮下的最大赢家，英伟达却有段忍辱负重史

了Tesla，GRID也服务于数据中心，用于云端图形视觉化运算和处理。

数据中心业务在过去一年实现了145%高速增长，营收占比跃升至12%，充分反映了基于深度学习的人工智能技术在各行各业的快速发展和普及。

汽车业务以Tegra处理器为核心，通过高性能图像处理能力帮助智能汽车实时处理、分析周围图像信息，确保车、人以及环境安全，并通过搜索、导航、媒体软件提高汽车的舒适性、易用性和娱乐性。目前，英伟达的产品已经被用于超过1000万辆汽车中，用来驱动信息娱乐、导航以及驾驶系统视觉化。

为了实现自动驾驶，英伟达还推出了一种端到端的解决方案--包括NVIDIA DIGITS和DRIVE，不仅能用于训练深度神经网络，还可以用来处理车内网络。其中，车内人工智能平台DRIVE PX 2所运行的训练神经网络模型算力已经超过了150台MacBook Pro。

除了汽车，Tegra在智能机器人、无人机以及基于视觉数据的智能终端上都有广泛应用。

汽车业务也在过去三年里，经历了50%-80%的高速增长。随着智能汽车的逐渐普及以及自动驾驶技术的成熟，英伟达的汽车业务将继续保持强劲增长，成为游戏和数据中心业务外，又一有力增长点。

OEM & IP是英伟达的两块传统收入。OEM业务是指英伟达和品牌机厂商合作，推出主要用于笔记本电脑的OEM版显卡。受笔记本电脑市场饱和、销量下滑的影响，OEM营收近几年呈现明显下降，并将持续下去。

IP业务是专利授权收入。从2011年1月起，根据英伟达和英特尔签署为期6年的专利交叉许可协议，英特尔须向英伟达支付合计15亿美元、每年2.64亿美元的专利授权费。不过，这笔收入将在2017年3月到期，到时会对英伟达营收数据造成一定程度的影响。

财务表现良好，运营效率高
2016年，在全球半导体行业1.5%整体增速下，英伟达以38%的增长率成为行业一枝独秀，其竞争对手英特尔、AMD、高通则因PC和智能手机市场萎缩而出现营收下滑或增长停滞。而英伟达的高速增长既非依靠不健康的盲目扩张，又非通过大规模投入换取，包括毛利率、营业成本、人均产能等在内的多项财务和运营指标均表现良好。

毛利率方面，从2014到2017财年，英伟达整体业务毛利率分别为54.9%、55.5%、56.1%、58.8%，不仅实现了逐年增长，而且整体水平比竞争对手AMD高出将近一半（2016年AMD毛利率为31.7%）。

营业成本方面，英伟达在保障营收高速增长的同时，将其研发、市场营销和管理费用连续三年维持在相对稳定的水平，2016财年只因与三星的诉讼费而呈现小幅上涨，使得公司净利空间大大增加。

过去三个财年，英伟达的净利率分别为13.5%、12.3%、24.1%，尤其是2017财年24.1%的净利率，已经赶上了垄断移动市场的高通。

图：英伟达2013-2016财年营业费用构成及变动

人均产能方面，由于英特尔只负责芯片研发和设计，而不参与生产环节，因此人均产能较自建工厂生产芯片的英特尔高出10万多。AMD虽与英伟达员工规模相仿，但近几年营收下降，导致产能不佳，与英伟达差距明显。

表：英伟达、英特尔、AMD人均产能对比

作为一位高科技行业"老兵"，既能保持传统游戏业务常年高速增长，又能在各大新兴市场开疆扩土，收获连连，还能在高速发展的同时有效控制成本增长，英伟达近几年的表现可以称得半导体行业的"现象级标杆"。

对标英特尔、高通，市值仍有增长空间
由于英伟达直接竞争对手AMD近几年一直亏损，因此我们选取英特尔和高通作为对标。

表：英伟达、英特尔、高通主要财务指标对比

英特尔过去三年营收增长缓慢，高通甚至出现小幅下滑；虽然高通净利率高，但过去三年其净利润下降明显，英特尔净利率稍低，但一直有增长；两家公司毛利率都在60%左右，相差不大，因此市场给出两家公司的P/E值比较接近，都在15倍左右。

英伟达过去三年营收复合增长率为13.85%，2017财年营收增长率甚至高达38%；毛利率在2017财年Q4已经达到60%，与其他两家公司相当，净利率也与高通持平，因此目前30倍P/E值处在合理区间。

考虑到英伟达游戏、数据中心、汽车业务增长强劲，加上AI、VR/AR、无人车等新兴市场逐渐普及和爆发，英伟达已经通过技术实力和广泛布局抢占先机，因此有望在接下来2-3年持续保持30%以上增速，市值仍有很大提升空间。

当然，数据只是结果，"如何做到的"才是大家关心的问题。对于高科技公司来说，新技术研发成本本身已经很高，应用到多个市场更需要投入大量资源和精力，英伟达是如何在不扩大成本的情况下，有效将其GPU核心技术应用于各大新兴市场，并实现各块业务营收高速增长呢？

爱分析认为，英伟达在GPU领域深