充电桩火了，哪些公司能稳赚不赔

长前景，首次覆盖，给予"推荐"评级。

风险提示：1)电改的风险；2)收购公司整合不利的风险。(平安证券)

易事特：分布式光伏打开业务空间

点评：

分布式项目拉动收入高增长。2014年，公司收入同比增46.09%。主要由分布式发电(收入yoy 45.19%)；外购分布式发电配套产品(收入yoy 238.91%)所拉动。

业务结构变动致净利润增速较缓。2014年，公司净利润同比增9.53%。源于外购分布式发电配套产品收入的快速增长，该业务毛利率较低，约8.57%。

UPS业务增速平稳。2014年，公司在线式UPS 电源收入6.31亿元，同比增3.26%；毛利率43.06%，同比增0.17个百分点。公司为国内三大UPS厂商之一，市场份额约10%。从UPS下游情况判断，我们认为UPS产业未来将维持平稳增长，公司该业务亦将保持平稳增长。

分布式业务突飞猛进。2014年，公司分布式发电产品收入2.98亿元，同比增45.19%；毛利率25.86%，同比增0.53个百分点。外购分布式发电配套产品收入7.72亿元，同比增238.91%；毛利率8.57%，同比增1.89个百分点。凭借公司在电力电子行业多年的行业经验及研发团队，公司分布式发电产品体量快速增长。从2014下半年以来，公司陆续签订约5GW光伏项目，我们预计该业务未来仍将维持约40%的快速增长。

期间费率下降明显。2014年，公司期间费率13.79%，同比降2.63个百分点。销售费用率8.32%，同比降1.62个百分点，源于光伏配套产品增速较快，该业务销售费用较少；管理费用率5.30%，同比降0.26个百分点；财务费用率0.16%，同比降0.75个百分点，源于汇兑损失大幅下降。

未来预判。

(1)UPS板块：我们认为UPS产业未来将维持平稳增长，公司该业务将维持10%左右的平稳增长。

(2)光伏板块：根据在手项目，我们预计未来公司分布式产品收入增速约40%；基于分布式业务，公司介入光伏电站运营。我们估计2015年公司电站业务规模可达200-300MW，考虑各电站在年中陆续投运，收入约1.9亿元。2016年可建电站规模为300-400MW，全年光伏运营收入约6.5亿元。

(3)新能源汽车充电网络运营板块：2014年底东莞100辆电动大巴车投入运行，2015年贡献收入；2015年底纯电动公交车500辆、纯电动专用车200辆投入运行，2016年贡献收入；2016年底纯电动公交车1000辆、纯电动专用车500辆投入运行，2017年贡献收入。2017年之后向其他城市拓展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年净利润增速36.37%、45.59%。EPS为1.32元、1.93元。考虑到公司充电网络、分布式光伏业务拓展迅猛，业绩或超预期。给予2015年45-50X估值，对应合理估值区间59.40-66.00元。维持"买入"评级。

主要不确定因素。光伏、新能源汽车充电业务拓展低于预期的风险。

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