和记电讯投资退出战略分析

意大利

2002

2003年3月

爱尔兰

2003

2005年7月

奥地利

2004

2003年5月

表1：和黄在欧洲开展3G业务的安排(资料来源：和记黄埔官方网站)

　　整体退出之出售Voice Stream

　　2000年，为配合欧洲的3G战略，和黄将所持有的VoiceStream的股份全部出售给了德国电信，已于2001年完成交易，获得溢价利润300亿港元，退出了美国电信市场。当时VoiceStream是美国第八大移动运营商，虽没有建立覆盖全美的GSM网络，但拥有在全美开展移动通信服务的许可证。收购VoiceStream成为想进入美国市场的运营商(尤其是欧洲运营商)的不错选择。由于美国固定网络非常发达，移动通信相对欧洲发展较差，并且美国3G频谱多被占用，至今仍未颁发3G牌照，VoiceStream对和黄而言如同鸡肋，出售VoiceStream可为和黄3G战略准备资金。

　　整体退出之出售Hutchison Essar

　　2007年2月，和记电讯国际作价111亿美元将所持有的Hutchison Essar的67%的股权出售给了英国沃达丰空中通讯公司(Vodafone Group PLC)，退出了印度2G市场。2006年，印度业务占和记电讯国际营业总额的46%、经营盈利总额的72%。据印度电信监管部门统计，印度11亿人口中，移动通信用户仅有1.5亿，占总人口的13%。到2010年，印度的移动通信用户预计将增加至5亿，平均每月新增用户500万～600万，具有巨大的增长潜力。印度市场是和记电讯国际的重要收入源，而此次高溢价出售Hutchison Essar，笔者认为有以下几点原因。

　　上市遇挫。和记电讯国际自2004年起就谋求将印度业务分拆上市，但由于印度监管政策不确定，与Essar合作不愉快，2005年、2006年连续两年上市融资计划流产，被迫将融资方式由公开上市改为整体出售。

　　战略调整。2006年Hutchison Essar新增预缴费用户数占全部新增用户数的90%以上，预缴费用户比重由2005年底的77.8%上升至2006年底的85.6%。而预缴费用户的ARPU值低于合约用户，导致营业收入增长幅度低于用户数增长。2007年第一季度Hutchison Essar的 ARPU值由去年第四季度的414印度卢比降至390印度卢比。另外，目前在新德里、孟买、加尔各答等印度大城市，移动通信的渗透率很高，印度运营商争相向中、小城市及农村地区拓展，而在这些市场实现可观的利润并不容易。和记电讯国际认为其它新兴市场(如越南、印度尼西亚、斯里兰卡等)极富潜力，所以将着力发展这些地区的电信业务，预计2007年在这些地区的资本开支将达到40～50亿港元。另外，和黄的3G网络正升级为HSDPA。和记电讯国际出售Hutchison Essar，其母公司和记黄埔将获得160亿现金股息，可为其3G业务提供资金支持。

　　改善财务状况。自和记电讯国际2004年成立以来，其资产负债率逐年上升，2006年已高达71.88%(见图1)。Hutchison Essar的债务占和记电讯国际债务总额的40%，达153亿港元，出售后将由沃达丰承担。和记电讯国际还预期以出售所获资金偿还139亿港元的债务。通过出售HutchisonEssar，将大幅减少和记电讯国际的利息开支，优化其资本结构，增强其财务状况的稳健性。

图1：和记电讯国际历年资产负债率

　　时机良好。早在1994年，和黄就已进军印度市场，成立HutchisonEssar。截至2007年第一季度，通过积极竞投牌照和并购，HutchisonEssar已拥有印度所有23个牌照区的牌照，业务范围遍布全印度，战略价值大幅提升。2005年印度监管当局放松管制，允许外资控股电信运营企业。HutchisonEssar已是印度第四大电信运营商，政策放松和印度移动通信市场的发展潜力又大大提升了Hutchison Essar的企业价值。欲进入印度市场的外国运营商自然争相收购Hutchison Essar。因此，和记电讯国际此时出售印度业务的时机非常好。最终，Hutchison Essar的股权转让价格近乎达到了其2006年EBITDA的30倍。

　　和黄退出欧美和印度2G市场是一次战略收缩，但实际上是以退为进。李嘉诚已将投资运营3G和拓展新兴市场作为和黄电信业务新的战略目标，通过以高溢价退出正常经营的2G业务，获取可观的特殊收益和现金流，一方面实现2G投资的增值，另一方面可以集中资源专注发展3G业务，开拓新兴市场。

　　部分退出

投资部分退出主要有两种方式，一种是通过出让部分股份，引入策略投资