国内光伏产业是怎样给自己套上资本的枷锁的

流去发展企业，那么增速也就只有10%到20%，了无生趣！
　　

然而，光伏资产所具备的特性，给了企业另外一种发展模式。光伏电站可以在投产后短时间内达到预期稳定效益的，同时也因为透明的收益预期，一级市场的光伏资产收购价格，也仅略高于其净资产。这便给了经营光伏电厂的上市公司一个绝佳的模式，使用上市平台的高PE股票去收购一级市场的低PE资产，迅速达到预期收益，藉此加快企业增长速度。
　　

我们假设第一年投资了100MW的电站，带来了4600万利润。第二年我们增发10%进行在投资，假设20倍PE融资9200万，则可以带来47MW的新增装机，使利润上升至6800万，涨幅高达47%。而市值也由原来的9.2亿上升到13.5亿，剔除摊薄后，老股东的权益也增厚了34%。而如果没有增发，第三年靠着内在现金流，增速又回到10%的增长水平。
　　

这让我想起了文章开头的歌曲和国内目前在玩的资本游戏，这在其他行业或许玩不久。天亮了所有编制的美梦都会散去，并购的企业80%都会半死不活，新研发的产品80%都打不开销路，熙熙攘攘的行业里80%的竞争者也都将死去。但这在光伏行业里，只要公司的估值不至于太低（一般19%ROE的话，PE不应低于5.3倍），只要这个游戏就可以成为常态。观察A股上市的几大电力集团，我们也可以发现，这些集团无一例外都是直接融资的大户。

因此，挑选光伏运营企业这个金融炼金术师，最重要的是他们获得优良项目的能力，以及他们在银行和资本市场吸金的能力，这两项是挑选王者的主要标准。
　　

门内的玩家
光伏发电企业的吸金能力这一条标准，将许多非上市的电站运营企业挡在了这个世纪派对的大门外，也是我至今坚持持有686的原因。
　　

联合光伏作为招商局下属的新能源平台，承担了为招商局寻找稳定回报项目的责任，也得到了整个招商资本和其他产业的资金和项目的支持。而作为一家央企，在市场上也发挥了其他竞争者不可比拟的名誉优势，吸引了包括复星国际、郭广昌、惠理基金、中国人保、中国人寿等股东，也引来了许多行业巨头如平安、中信资本、瑞士信贷的资金支持，同时得到了海润光伏、国家电网、中利科技等光伏行业巨头的项目支持。
　　

在所有经营光伏发电的上市公司中，686的融资能力无疑是最强的。2015年，公司总共完成了7单可转债的发行，融资额度达36亿元人民币。按照30%资本金的规模（CB被银行接受为资本金范畴），可以满足1.5GW的装机需求。此外，已经公布的但尚未完成的CB总额高达41亿元，则对应1.7GW 的装机。加上近日公布的两年内与华夏人寿共同开发80亿元1GW的光伏项目，联合光伏所拥有的资金，将满足公司在两年内完成4.2GW的新增光伏装机。
　　

与此同时，联合光伏的电站收购能力也是行业内最强的。截至2014年末，联合光伏总共投资了58亿港币，并网了507兆瓦的电站，全年发电6.2亿度电，收入达5.2亿元。每一个收购的电站，联合光伏均要求其无杠杆IRR在9%以上，保证了投资的收益率。
　　

根据公司目前在手合同，预计686今年年末总装机容量将至少达到1.85GW，新增1.25GW。假设1.85GW的电站均能够正常发电，一年将为公司带来24亿元收入和8.4亿元的净利润，相当于支撑209亿港币的市值（20倍PE）。即使考虑目前发行在外的CB全部转股，市值约为144亿港币，仍存在45%的上涨空间。
　　

如果按照目前公布的融资和收购方案，到2016年末公司的装机或将达到4.8GW。正常发电满一年将为公司带来21.7亿净利润，可以支撑542亿港币的市值，即使CB全部转股，市值大约在193亿港币，存在180%的空间。
　　

除了联合光伏，"村子"里的另外两位选手，对于未来的雄心壮志，也同样让热闹"都市"里的几位玩家显得那么地弱不禁风。借壳上市的顺风光电和协鑫新能源，这两个背靠民营大财团的重量级选手，在2017年的装机目标分别设在了6GW和8GW；而相对之下，A股市场的几家上市企业皆为主业转型，在短期内的发展目标速度较慢，虽然在估值上一点也逊色。目前仅有联合光伏和顺风光电在2014年创造了5亿港币的电费收入。

黎明
联合光伏的CB融资之路，预计也到一段落了。在4.8GW装机完成之前，借着CB转股后降低的资本负债率，公司应该会重点开拓海外的融资渠道，借以降低企业的综合资金成本，提高项目回报率和净利率。
　　

就像另一首歌里唱的，"所有的梦都会在黎明里散去，太阳依旧会每日准时升起。"无论股市怎样涨涨跌跌，故事里如何翻来覆去，最终股价还是得交由企业自身实实在在的价值来决定。