从产品业务到未来展望，一文读懂英伟达人工智能所有猫腻

财务表现良好，运营效率高
2016年，在全球半导体行业1.5%整体增速下，英伟达以38%的增长率成为行业一枝独秀，其竞争对手英特尔、AMD、高通则因PC和智能手机市场萎缩而出现营收下滑或增长停滞。而英伟达的高速增长既非依靠不健康的盲目扩张，又非通过大规模投入换取，包括毛利率、营业成本、人均产能等在内的多项财务和运营指标均表现良好。

毛利率方面，从2014到2017财年，英伟达整体业务毛利率分别为54.9%、55.5%、56.1%、58.8%，不仅实现了逐年增长，而且整体水平比竞争对手AMD高出将近一半（2016年AMD毛利率为31.7%）。

营业成本方面，英伟达在保障营收高速增长的同时，将其研发、市场营销和管理费用连续三年维持在相对稳定的水平，2016财年只因与三星的诉讼费而呈现小幅上涨，使得公司净利空间大大增加。

过去三个财年，英伟达的净利率分别为13.5%、12.3%、24.1%，尤其是2017财年24.1%的净利率，已经赶上了垄断移动市场的高通。

图：英伟达2013-2016财年营业费用构成及变动

人均产能方面，由于英特尔只负责芯片研发和设计，而不参与生产环节，因此人均产能较自建工厂生产芯片的英特尔高出10万多。AMD虽与英伟达员工规模相仿，但近几年营收下降，导致产能不佳，与英伟达差距明显。

表：英伟达、英特尔、AMD人均产能对比

作为一位高科技行业"老兵"，既能保持传统游戏业务常年高速增长，又能在各大新兴市场开疆扩土，收获连连，还能在高速发展的同时有效控制成本增长，英伟达近几年的表现可以称得半导体行业的"现象级标杆"。

对标英特尔、高通，市值仍有增长空间
由于英伟达直接竞争对手AMD近几年一直亏损，因此我们选取英特尔和高通作为对标。

表：英伟达、英特尔、高通主要财务指标对比

英特尔过去三年营收增长缓慢，高通甚至出现小幅下滑；虽然高通净利率高，但过去三年其净利润下降明显，英特尔净利率稍低，但一直有增长；两家公司毛利率都在60%左右，相差不大，因此市场给出两家公司的P/E值比较接近，都在15倍左右。

英伟达过去三年营收复合增长率为13.85%，2017财年营收增长率甚至高达38%；毛利率在2017财年Q4已经达到60%，与其他两家公司相当，净利率也与高通持平，因此目前30倍P/E值处在合理区间。

考虑到英伟达游戏、数据中心、汽车业务增长强劲，加上AI、VR/AR、无人车等新兴市场逐渐普及和爆发，英伟达已经通过技术实力和广泛布局抢占先机，因此有望在接下来2-3年持续保持30%以上增速，市值仍有很大提升空间。

当然，数据只是结果，"如何做到的"才是大家关心的问题。对于高科技公司来说，新技术研发成本本身已经很高，应用到多个市场更需要投入大量资源和精力，英伟达是如何在不扩大成本的情况下，有效将其GPU核心技术应用于各大新兴市场，并实现各块业务营收高速增长呢？

爱分析认为，英伟达在GPU领域深耕多年，对未来科技发展趋势有着准确判断和洞察，对公司理想信念有着坚定信心和决心，无论是技术、产品、还是合作网络，都成为其开疆扩土的有力支撑。2016年，英伟达游戏、数据中心、汽车业务增长强劲，整体营收增长高达38%，毛利率突破60%，净利率升至24%，业绩表现远超英特尔和高通，未来2-3年，公司市值仍有很大增长空间。

营收净利的快速增长，需要强有力的商业模式作为支撑，需要构建各块业务的商业闭环，更需要持续不断挖掘新的增长点。本文将从英伟达的商业模式出发，为您详细解读其游戏、专业视觉化、数据中心、汽车四大业务的增长动力和未来发展前景，为您揭开英伟达荣耀背后的奥秘。

商业模式篇
在2016年4月的英伟达投资者关系大会中，黄仁勋指出，公司高速发展背后，主要得益于两大商业模式的驱动：平台和网络、杠杆作用和规模效应。

一个计算平台要在新的市场取得成功，需要大量应用程序，而这些应用程序又来自全球众多开发者。如何吸引将这些开发者吸引到自己的平台上来？很简单：附加值、简单易用、覆盖面广。

就拿英伟达最早开始的游戏业务来说，英伟达首先向开发者们开放其GameWorks SDK，方便他们便捷获取其GPU性能，以此实现简单易用；其次，英伟达通过其合作网络向游戏玩家们售卖GeForce GPU，从而实现覆盖面广。

这样一来，GeForce GPU在游戏玩家中越来越火，而大量开发者也开始使用GameWorks来开发更好的游戏，通过平台和网络，英伟达将游戏玩家和开发者都聚集在其GeForce GPU和游戏业务的闭环之内。

同理，这一模式也被复制到汽车、数据中心以及专业视觉化领域。不过，新技术成本高昂，而新兴细分市场又不足以覆盖高额成本，英伟达一方面需要让用户买得起新技术，一方面又要让自己有钱赚，于是只能控制成本，这就涉及到英伟达的第二大商业模式--杠杆和规模效应。

英伟达所谓的杠杆和规模效应，就是将单个架构应用到多个市场，形成规模效应和针对各个市场的生态系统，比如GeForce主打游戏，Quadro主打办公，Iray主打VR，DRIVE主打自动驾驶，Tesla主打数据中心，这些产品都是基于同一个GPU架构，同时形成了几大市场生态。