市场给AMD留下的选择已不多？

AMD公司销售额的强劲增长和以非美国通用会计准则计算的净利润不能真实反映AMD公司的状况。 AMD的转运似乎缺少持久的动力。

上周，AMD在2016年第二季度销售额强劲增长的推动下，公司股价飙升至新高，不仅打动了华尔街的投资者们，还给了空头狠狠一击。AMD公司的管理层一直不停地指出公司营收出现强劲增长，以及以非美国通用会计准则计算的净利润达到0.69亿美金的好消息。但是，仅仅是一个季度的销售额增长并不能给出故事的全部真相。AMD公司很长一段时间都寸金未进，在可预见的一段时间里，本财季的优秀表现并不足以改变公司的未来。

销售额和毛利率
2016年第二季度，AMD公司的季度收入从上一季度的8.32亿美金增长到10.27亿美金，环比增长了23%。按部门统计，计算和图形部门（即C&G，主要代表境况不佳的PC业务）营收为4.35亿美金（环比下降5%），嵌入式和半定制部门（即EE&SC，代表着高增长的机会）营收为5.92亿美金（环比增长59%）。公司在报告中重点指出，得益于与南通富士通微电子股份有限公司创建合资企业收入了1.5亿美金，公司本季度实现0.69亿美金的净收入。记住，AMD公司的股票正处于反弹通道，从字面上看，财报中的数字非常出色，销售强劲增长，公司也实现了净收益。

不过，我没有提到的是：1）AMD公司2013年第四季度的销售额为16亿美金，2016年第二季度已经下降为10.27亿美金；2）2013年第一季度时AMD 的毛利率为40%以上，2014年第三季度仍高于35%。而最近这个季度，由于EE&SC部门的营收占比提高，而该部门的毛利率低于传统的GPU/CPU芯片业务，使得公司整体的毛利率从上个季度的31%下降了1个百分点，下降到30%。

这就是AMD战略的矛盾之处：以低利润/高成长性的业务取代高利润/低增长性的业务。这个战略是错误的，但有现在AMD并没有其它的路可以走。在CPU/GPU方面，来自英特尔和英伟达的竞争压力日益激烈，而PC业务整体也在下滑，这就不可避免地迫使AMD必须专注于竞争更少的其它机会。但是，这些半定制业务（主要用于游戏机）虽然不错，但是利润率较低，无法补偿C&G部门的下滑。为了能够在不久的将来盈利，AMD的成本结构将维持在现有的高成本状态下。雪上加霜的是，AMD每个季度需要支付的利息支出就高达4000万美金。

乐观一点看待的话，游戏机相关的业务能够让AMD继续生存下去，并为自己赢得一些实施战略转型的时间。但是，由于这块业务对公司生存至关重要，AMD对它施加了过多的压力。AMD预计，在未来1.5年内，从这些半定制业务中，AMD将产生15亿美金的销售收入。

销售额和营业利润（按部门统计）

我画了第二张图，显示了按部门划分的运营利润率和销售额的不同趋势。该图显示，尽管C&G部门的收入每个季度都会降低，但EE&SC部门的收入却基本保持稳定。在2015年第二季度，EE&SC部门的销售额首次超过了C&G部门。在利润率方面，C&G部门从0%一路崩塌到-20%（2015年第三季度更是达到惊人的-40%）。EE&SC部门的利润率略有下降，但仍然是可以盈利的，2016年第二季度时达到14%。从长远来看，AMD应该关闭其C&G部门，看起来这个部门永远不会再盈利了（已经连续九个季度营业利润率为负了），并专注于可以盈利的EE&SC部门。

评估
在根据市销率来评估一家像AMD这样的成熟公司时，会发现确实不该这么乐观。AMD公司的股价并不值另一位分析师建议的6.86-11美金区间。为什么呢？理由很简单，AMD还不怎么挣钱，它现在账面上有20亿美金的负债，每个季度还要支付约4000万美金的利息。总之，AMD就是一个负资产。当然，从积极的方面来看，该公司仍然有时间来尝试转变自己，它在银行还有10亿美金现金，但是，不要忘记，该公司整个2015财年就烧掉了3亿美金的现金。

AMD现在的表现就像一个挥金如土的亿万富翁； AMD的资本流动性正在恶化； 增资势在必行；

上个季度，AMD公司通过与南通富士通微电子股份有限公司创建的合资公司那里获得了3.51亿美金的现金。公司的现金总额从2016年第一季度的7.16亿美金跃升至2016年第2季度的9.57亿美金。这里找不出什么错来，因为公司有机会盘活资产，并成功地利用了这个机会。至少，这要比增资要好。从表面上来看，AMD的现金状况还不错，现在银行账面上大约有10亿美金的现金。

然而，更仔细地分析一下财务报表而不是走马观花可以得到一些更加可信的信息。特别是AMD的多头们应该花一些时间来具体分析一下公司的现金流量表。它们显示了AMD正在以惊人的速度在烧钱、财务状况不断恶化的现状。如果排除掉从合资公司那里收到