光伏风电融资之殇：谁能破了旧瓶新酒的烂循环？

由于麻省理工学院物理学家出身的美国能源部长Ernest Moniz需要留在华盛顿向国会解释伊核问题六方框架协议的内容，媒体广泛期待的美国商务部长、能源部长联合访华仅由商务部长Penny Pritzker领衔，从2015年4月13日开始分别访问北京、上海和广州，以期落实去年两国元首在北京达成的历史性减排协议。当然，在这一宏大叙事的背景下，务实的美方访华目的仍然十分清晰：一是推销美国的清洁能源技术，二是与中方讨论清洁能源融资问题。

作为本次美国两部门访华团的一个重要活动，美国能源部2015年4月15日于上海举办了清洁能源融资圆桌讨论会，邀请中美两国的政策性银行和商业银行与美国政府、中美两国的清洁能源企业开展对话，从不同角度介绍了各自的融资经验、产品、面临的问题和解决办法等。笔者参加了这次会议，并从商业银行的角度就清洁能源的模式、挑战、风险解决方案等问题进行了发言。下面对发言要点稍加增益，谈谈在这个领域的一些思考。

融资模式：旧瓶新酒

金融业和能源业从来就密不可分。大规模开采、加工和传输各种形式的能源本身就是高度资本密集的行业，资本成本（Capital Cost）是能源生产成本的一个重要构成部分，能源价格的波动还深刻影响了几乎所有耗能产业的融资风险。这也意味着，金融业与能源业存在某种模式的"共振"，比如能源结构的调整也意味着股本投入和信贷投放方向的调整，先进的能源技术实现商用以后可以迅速扩大融资规模等等。

然而，相比能源行业持续不断的创新驱动和技术进步，金融业的融资模式和融资技术则已经基本成熟，任何一个项目的融资安排都是以降低融资成本、尽快完成融资为目的，在各种成熟的模式和技术之间进行选择和组合的过程。可以这样说，到目前为止，所有针对清洁能源的融资模式和融资技术都在传统能源行业的融资中使用过，没有哪一项是专门为某种能源"创新"出来的。

对于能源业的融资，无外乎三种基本模式：一是针对能源企业授信，大型的能源公司因为悠久的经营历史、庞大的资产规模、可观的盈利水平，很容易从银行或资本市场融资；二是针对某项成熟或低风险资产授信，比如对于某块探明了可开采储量的油气田专门进行融资，或者近年来为数不少的针对上下游已锁定的LNG终端的融资；三是针对某个还款来源清晰、可靠的项目授信，如为各式各样的独立发电厂项目（IPP）提供融资。这三种基本模式有时会在一个具体的交易中混合使用，但侧重点各不相同。

对于新兴的清洁能源融资而言，融资的基本逻辑是一样的，是融资模式的"旧瓶"装上了清洁能源的"新酒"。在早期，很多传统能源公司为了增加配置清洁能源、可再生能源的资产，或者为了提升传统能源资产的清洁水平，往往直接利用自身信用进行融资；后来，随着开发经验的积累、资本市场对清洁能源的接纳，可以直接基于成熟项目进行融资或再融资，也可以针对收入稳定的新建项目安排项目融资（Project Finance）。此外，资产权益的抵质押、项目账户的设置和监控等非常成熟的融资技术，在清洁能源融资领域也得到广泛利用。

融资竞争：各有短长

毋庸讳言，清洁能源融资最大的竞争来自传统能源融资。一方面，传统油气开发、化石能源电站等行业高度成熟，盈利可预期，还款能力经过了长期反复检验，资本市场对其认识较为全面，认可程度也较高；另一方面，清洁能源和相关技术仍在快速发展过程中，很难说哪一个技术路线和演进方向一定成功，商用以后的盈利情况参差不齐，还款能力对财政补贴等政策利好十分敏感，资本市场的担忧在所难免。

但是，从中长期看，清洁程度较低的传统能源面临着越来越大的舆论、政治和社会压力，这增加了针对此类能源融资的风险；进一步讲，随着能源定价机制的完善，传统能源的成本将更全面地反映其真实的生产和外部性成本，过去较为充裕的还款能力会受到冲击。对于这些问题，资本市场也是心知肚明的。

当然，最能说明资本市场真实看法的，还是真金白银的投入规模。根据联合国环境规划署（UNEP）每年公布一次的《全球可再生能源投资趋势》（Global Trendsin Renewable Energy Investment），2014年全球可再生能源投资（包括股本金投入和债务融资两部分）共计2700亿美元，比2013年大幅上涨17%，仅比2011年2790亿美元的历史纪录低了3%。根据同一份报告，2014年可再生能源发电的全球装机规模首次突破100GW，达到了103GW，相当于美国全部核电的装机规模；而可再生能源的全部发电则占到了全球发电量的9%。

需要指出的是，在发电领域，由于单位装机容量造价仍然较高，同样1亿美元的总投规模，可形成的新增清洁电力装机容量要少于传统化石燃料装机容量。这给很多需要快速增加发电能力、解决经济发展供电瓶颈的不发达国家造成很大的压力，在资金短缺和短期发展目标压倒长期可持续发展目标的情况下，燃煤电站等传统化石燃料电站仍然是不得不做的现实选择。

虽然缺乏精确的统计，金融业内一个普遍的看法是：清洁能源、可再生能源项目的融资价格相比传统能源项目要高。背后的原因主要有两个，首先当然是风险高低不同，其次就是传统能源领域的借款人议价能力普遍较强，而清洁能源行业的融资主体一般都是中小型公司。但从趋势看，这个领域金融机构之间的竞争也在加剧，融资议价能力的因素会逐渐变得不太重要。

虽然全球范围内清洁能源的成本在不断下降，在目前阶段，一定形式的清洁能源补贴仍不可少，甚至是获得融资的关键因素。根据近期英国风能协会（British Wind Energy Association）的测算，直到2020年，英国大规模的陆地风电场发电成本可以降低到65-75英镑/MWh，与英国的燃气联合循环机组相比具备一定程度的成本优势。这也意味着未来五年，陆地风电很难在公开市场与其他形式的能源展开竞争，补贴仍然需要。

除了广为人知的电价补贴和税收优惠，融资支持也是清洁能源补贴的一种通行模式。例如在本次圆桌会上，美国进出口银行介绍了对于清洁能源技术的出口融资支持措施，其中最具含金量的就是长期信贷支持产品。在这一产品项下，如果一家中国公司进口了美国的清洁能源技术，就有资格申请美国进出口银行提供的长达18年、固定年利率2.79%的融资或担保支持，与资本市场上7年左右、年利率5%上下的商业信贷相比极具竞争力。