解读高盛做空名单(四)Skyworks示范供应商如何摆脱苹果黑洞效应

高盛看空名单里面排名第一的Skyworks Solutions是一家神奇的公司，根据David Kostin的数据，中国地区的销售额占这家公司营收的80%，而整个亚太地区的销售额占比甚至达到了95%，作为一家欧美公司，欧美地区的销售额仅占营收的5%。所以David Kostin说得没错，这是一家严重依赖出口的公司。同时，因为主营方向为射频前端产品（包括射频功率放大器即RF PA、各种滤波器、混频器、衰减器等），而现在射频前端产品最主要的应用市场仍然是手机，所以很多分析师会认为Skyworks会过于依赖苹果，但是从07年iPhone发布以来整个新智能手机发展周期来看，Skyworks的表现优于同期的苹果。尤其是过去三年以来，Skyworks Solution的表现远超苹果。

有趣的是，Skyworks最近的年报对苹果只字未提，当然这是因为Skyworks的第一大客户是富士康。

Skyworks（蓝色）近年表现远胜苹果（红色）

苹果对于Skyworks的影响有多大？
Skyworks财报里面没有提到有多少产品最终销售给了苹果，那么苹果对于Skyworks的影响究竟有多大呢？IC Insights曾发布报告，表示iPhone 6/6p 里面发现有多颗Skyworks的PA，估计每一部iPhone 6/6p 使用到4美元Skyworks的产品。这个估计比较靠谱，苹果从去年第四季度到今年第二季度一共售出了约1.82亿部iPhone 手机，假设其中80%是iPhone 6/6p，再乘以每部4美元，这三个季度iPhone 6给Skyworks带来的营收约为5.82亿美元，占其总营收23.77亿美元的24%。实际上iPhone 6和iPhone 5s在无线/移动通信制式上的几乎没有区别，以1.8亿部来计算，由苹果带来的营收约占Skyworks总营收的30%，和富士康占Skyworks营收30+%的数据也能够对上号。考虑到富士康也会帮别人家代工，所以最终销售到苹果去的Skyworks的产品至少占其总营收的20%左右。

这个占比还是比较高的，比较Skyworks的竞争对手，在苹果的销售额（包括直接和间接）仅占安华高（Avago）的10%左右。我们知道很多苹果的供应商都经历过大喜大悲过山车一样的遭遇，被苹果选中以后股价一飞冲天，被苹果削减订单甚至弃用以后一落千丈，其中最典型的就是几年前的Audience，这家主营语音处理芯片的美国公司，因为被苹果弃用，一天之内股价就跌去了63.4%，那为什么Skyworks在智能手机时代始终稳如泰山，而且表现越来越好呢？

Skyworks是前十大模拟厂商中表现最好的

这是因为与其说是Skyworks依赖苹果，不如说是苹果依赖Skyworks。

摆脱苹果黑洞效应还需要自身实力硬
根据华尔街日报的消息，智能手机市场超过90%的利润都被苹果拿走。苹果要维持利润率，必然会对供应商的利润空间产生挤压，而在半导体这个最强调规模化经济的行业，IC厂商在降价和降低产能利用率之间往往会选择前者，这也就造成了价格不断下滑，从而侵蚀自己的利润率。

Skyworks成功避免了这个现象，它的毛利率几年来一直维持在40%以上，2015财年前三个季度的毛利率47%，比去年同期的44%提升了三个百分点。随着手机集成了越来越多的无线通信功能（多频多模的移动通信、WiFi、GPS、蓝牙等），对于手机用射频前端产品的要求越来越高，使用量也越来越多，而射频前端技术、工艺上需要较多的累积，短时间内这个市场看不到新的进入者。所以过去几年Skyworks、安华高和Qorvo等公司表现出色，它们是半导体领域在移动计算时代受益最多的厂商板块，高通等AP/BP厂商虽然风头出得多，但是在股票市场的表现相比Skyworks就逊色许多了。

Skyworks的直接客户里面并没有列出苹果，但是三星、华为、LG、中兴等厂商都是Skyworks的直接客户，所以Skyworks面向的是整个智能手机市场，即使未来苹果市场表现欠佳，只要整个智能手机市场维持稳定，苹果衰落对于Skyworks的冲击就很有限。

而且随着物联网的发展，射频前端厂商看到了一个更大的市场，无线加传感是物联网的标配，因此几乎每种物联网产品都要用到PA等射频前端器件。Skyworks已经在医疗设备、智能家居、智能电网和汽车电子等领域加大投入，以降低对于手机市场的依赖。

风险在哪里？
在电池性能没有突破时，为了延长续航时间，唯一的方法就是采用大容量电池，这样在系统设计中就需要把电池的空间最大化。因此，如何减小RF器件的占板面积成为现在研究的热点，多模多频射频PA（Multimode Multiband RF PA）即是一个方向，多模多频射频PA方案是将过去的多颗射频PA的功能用一颗多模多频PA替代，目前一颗多模多频PA可以取代3颗传统射频PA，这种产品成为趋势以后，对于Skyworks的出货量将影响很大，并会由此降低其产能利用率。