芯片世界观︱收购恩智浦恐生变，失去它高通会有多惨？

自今年年初以来，由于接连出现两条坏消息，高通公司的股价已经大幅下跌了将近20%。 首先，美国联邦贸易委员会对高通提起反垄断诉讼，声称其利用关键的无线专利组合迫使竞争对手退出市场。时隔不久，购买高通公司调制解调器产品的苹果就起诉高通，称高通拒绝支付最初所承诺的高额"回扣"款项。

但这只是冰山一角 - 过去两年中，高通一直疲于应付世界各地其它各种类似的反垄断诉讼。它曾经被中国政府罚款9.75亿美元，并被迫降低在中国的专利许可费，它还在韩国被罚款8.54亿美元，并可能面临欧洲和台湾高达30亿美元的额外罚款。

不过，这些罚款和许可费用的降低带来的影响将被更大的长期风险所掩盖，即它以470亿美金收购恩智浦半导体公司的计划可能会被取消，让我们看看如果这个交易被搞砸，高通将面临什么命运吧。

简单看看高通的问题
高通目前有两个主要的业务部门 - 芯片制造（QCT）和授权许可（QTL）。QCT部门的大部分收入来自其骁龙移动处器和基带调制解调器的销售。QTL部门拥有大量的3G/4G专利组合，为其贡献了大部分利润。

这两个部门在过去的几年中都持续面临压力。一面是联发科提供更便宜的芯片，另一面是苹果、华为、三星和小米等大型OEM厂商推出自己的ARM芯片，高通QCT部门的市场份额不断下降。QTL部门也正在努力应对上述各种监管审查，因为许多OEM厂商认为高通从每台智能手机中提取整机价格的5%，授权许可费太高。

为了抵消主要业务的下滑，高通正在将QCT业务多元化到相邻市场，为可穿戴设备、无人机、连接性汽车和其他物联网（IoT）设备提供专用骁龙芯片。在这个战略中，进军连接性汽车是一个关键的举措，人们广泛认为汽车将成为下一代计算平台。为了在这个市场站稳脚跟，高通在2015年以24亿美元收购了IoT和汽车芯片制造商CSR。

高通为什么需要恩智浦
为了在业务多元化的道路上走得更远，高通同意收购恩智浦，以进入汽车市场。自2015年底以120亿美金收购了飞思卡尔半导体之后，恩智浦晋身为世界第一大汽车芯片制造商，此外，恩智浦在网络连接和安全系统市场也处于领先地位。高通预计，合并后的新公司年营收将超过300亿美元（高通公司本身今年预估的收入为238亿美元），并帮助其在移动、汽车、物联网、安全、RF和网络市场建立领先地位。

高通认为，这项交易将在2020年将其"可服务市场"的规模增长约40%，达到1,380亿美元，并且该交易完成后能够"立即显著增加非GAAP收益"。它预计，该交易结束两年后，协同效应能为公司每年节约5亿美元的运行成本。

这笔交易明显有助于QCT部门的转型，使它能够摆脱低迷的智能手机市场。另外，它也将大大扩展QTL的专利组合，使高通能够将授权许可业务扩大到更广泛的行业。

为什么收购恩智浦的交易可能会遇到麻烦
FTC指责高通公司向作为竞争对手的基带调制解调器制造商收取更高的无线专利许可费，使得竞争对手的调制解调器对智能手机制造商而言更加昂贵，从而丧失了成本优势。因此，FTC不太可能批准一项可能给予高通在物联网设备和连接性汽车等其它增长性市场中获得同样权利的交易。

如果FTC的诉讼破坏了收购恩智浦的交易，高通只能面对一个衰落的QCT业务和可能瘫痪的QTL业务 - 这将削弱这家芯片制造商的长期增长前景。一些分析师推测，高通可能需要剥离一些业务，或者根据QCT和QTL产品线拆分成两家公司，以获得监管批准 - 但分拆其低利润率和高利润率的业务可能产生不可预测的结果。

然而，一些分析人士认为，FTC会大事化小，放弃这个诉讼，因为共和党人Maureen Ohlhausen最近被美国总统特朗普任命为FTC代理主席，他之前表示强烈反对这项诉讼。在上个季度的电话会议上，高通首席执行官史蒂夫·莫伦科夫表示相信收购恩智浦的交易最终能够达成，最近的法律行动只是"由商业纠纷驱动的"。

要点
作为高通的投资者，我对近日针对高通公司的一系列法律诉讼感到有些失望，这些诉讼最终可能会迫使高通降低授权许可费，但是不大可能会破坏它收购恩智浦的交易。

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