芯片世界观︱别高兴的太早，高通收购恩智浦是笔赔钱买卖？

上周高通计划收购恩智浦的消息传出之后，市场对此兴奋不已。 恩智浦似乎也正在同时寻找其他的求购者，也许进行过相关讨论，但还没有达成具体的协议。 高通可能会对恩智浦的某些产品线感兴趣，但并不需要收购整个公司，因为将会给它带来管理和财务上的沉重负担。

虽然股票市场对高通可能会收购恩智浦半导体公司的报道反应积极，但是我认为这项交易将严重破坏高通公司的长远利益和它的基本商业模式。当然，恩智浦对高通而言并非无丝毫可取之处，只是，恩智浦公司这么多年来一直从事传统模式的半导体制造业务，负担巨大。考虑到收购活动预计耗资300亿美金，高通投入巨大，却无法较多地增强其核心竞争力。

所有的一切都归结到业务聚焦上
从高通发布第一财季财报后，对于高通公司股票的表现我非常满意，高通的股价上涨了30%左右，我继续看好高通的发展前景，这是一家专注于ARM架构移动芯片的半导体公司。

在许多方面，高通代表了我对21世纪的半导体公司的理想选择。那么多的半导体公司都有历史遗留的负担，而高通公司在这方面则是清爽得很。

高通选择的是无晶圆厂模式，我相信这种模式具有强大的经济优势。高通把业务重心聚焦在少数几个关键产品类别上：定制ARM架构处理器、支持WiFi和蜂窝连接的无线调制解调器，以及一些辅助射频芯片。

高通的发展战略是基于现有的产品类别发掘邻近市场，而不是试图拓展到全新的市场品类中。因此，它正基于智能手机SoC行业市场领导者的优势地位，进入其它潜在的应用领域，如连接汽车、自主飞行的无人驾驶飞机、各种物联网设备和基于ARM的服务器。

和半导体公司的通用规则相比，高通的聚焦策略是个例外。它不是像英特尔那样试图支撑起x86这种传统的处理器架构，而是专注于已经存在的最具增长潜力的ARM架构。而且，高通没有历史继承下来的众多传统产品。

在许多方面，恩智浦都是高通公司的对立面。它成立于20世纪50年代，公司前身为飞利浦半导体，当时许多电子制造商刚刚开始投资制作最早的一种半导体产品-分立晶体管。

直到今天，恩智浦还保留着分立半导体产品线，尽管按照计划，这部分业务明年将剥离给中国的投资者。不过，这只不过是恩智浦传统产品业务的冰山一角。通过收购飞思卡尔半导体（从摩托罗拉分拆而来），恩智浦收购了Power架构和ARM架构的处理器产品线。

Power架构曾经被称为PowerPC，在PowerPC时代苹果一直在Mac电脑上使用它们。当苹果转向英特尔后，飞思卡尔努力为Power处理器寻找市场，最终还是在Power架构处理器之外引入了ARM架构。细读恩智浦的处理器目录后，我不认为有什么是高通真正需要的。恩智浦的ARM处理器基于现成的ARM设计（Cortex A72和更低端的设计），高通已经以自家定制设计的骁龙820击败了它们。

在恩智浦的产品线中，真正出类拔萃的是近场通信（NFC）芯片，它用于非接触式支付系统，如苹果公司的Apple Pay。iPhone 7的最新拆解报告显示，和过去几代产品一样，苹果依然选择了恩智浦作为其NFC芯片供应商。

正如恩智浦广阔的产品阵营中的某些产品一样，NFC芯片是对高通产品的一个很好的补充，如果高通公司可以挑挑拣拣就好了，可惜不能。除了NFC之外，恩智浦还有高通公司正好需要的晶圆厂，这些晶圆厂分布在世界各地，包括德国的汉堡、英国的曼彻斯特、亚利桑那州的钱德勒、德克萨斯州的奥斯汀、奈梅亨、荷兰和新加坡。

购买目前仍然在试图消化飞思卡尔的恩智浦，将导致高通陷入可能永远不会自拔的管理困境。在试图消化恩智浦这么多历史包袱的大体量公司的过程中，高通将面临成为另一家恩智浦的风险，而恩智浦和高通一直以来的商业模式正好是相反的。

财务上的不确定性
除了业务模式不同之外，这项收购的财务收益也不确定。当然，恩智浦今年上半年的营收为45.9亿美金，还算相当可观。但是，它收购飞思卡尔的成本消耗还在继续，而且很高，今年上半年以通用会计准则(GAPP)统计的净亏损达到4.11亿美金。排除掉收购飞思卡尔产生的相关费用，以及一些通常会排除在非GAPP收入之外的其它支出，今年上半年恩智浦的以非GAPP统计的的纯收入达到8.87亿美金。

通常情况下，非GAAP财务指标可以反映公司减掉一次性成本之后的真正盈利能力，但是这类成本很多时候都会拖拖拉拉好几个季度。

此外，还有债务的问题。截止今年第二季度，高通的债务负担为117.7亿美金，手中持有的现金和有价证券形式的资产为171亿美金。恩智浦拥有88.9亿美金债务和价值为13.34亿美金的现金和等价资产。两家公司合并后的债