安华高：收购博通以后我有点吃不消

博通是一家模拟兼数字半导体解决方案公司，设计、研发、销售于一体。公司的方案用于终端产品，如：数据中心网络、家庭链接、宽带、电信设备、智能手机和基站、数据中心服务器和存储、工厂自动化、发电和替代能源系统，电子显示屏。博通有四个可报告的部分：有线基础设施，无线通信，企业存储，工业及其它。

企业重组后通过合并、收购和资产剥离，博通已经成为领先的半导体公司之一，和高通、台湾半导体以及英特尔可比。博通的设计方案销售额预计年复合增加90%，博通、Avago和Emulex合并以后，在2016年销售额达到130亿美元。因为会计调整公司事务和集成费用，博通预计在2016年亏损15亿美元。同时，公司会更好地定位未来在半导体领域的增长和盈利空间。

声明称，未来五个季度，还有大量的的预定摊销费用，这对博通的盈利能力和股东回报率产生不利影响，但是收入和盈利能力会增加。短期内，关键消费产品坡道将会是无线销售增长的推动力。长期来看，我希望继续加强无线和有线领域的需求，这些需求得益于企业存储面临挑战必须提高连接方案。因此，在2017年销售额预计会增加20%。

转向风险，关键风险是评估。对于工业来说，安华高基于2016年的RPS溢价是32%附加费，基于2017年的RPS是19%的附加费。2016年的企业价值倍数是36,2017年的企业价值倍数是14.5。博通非常需要和英特尔、台湾半导体、高通以及德州仪器进行溢价。但是问题是，我不看到它的长期盈利能力和前景足以保证这个溢价。

基于估值，博通值得减持评级。换句话说，市场定价的"好消息"似乎已经过头了。我预计未来的财年博通表现欠佳。

合并的相关费用降低了盈利能力

安华高比2013年扩大了五倍，这个规模在竞争激烈的半导体领域具有很大的优势，这使得博通在无线和有线两个高速增长的市场成为领导者。短期内的挑战来自于安华高和博通的整合，预计通过2017年的整合提高盈利能力。

继2015年增长60%以后，在2016年销售额预计增加89%，但是快速的增长也伴随着毛利率从2015年的52%减少到2016年的41%。全年的营业损失预计是10亿美金，全年净亏损15亿美金。利息预计从2015年的1.91亿美金增长到2016年的6.6亿美金。每股预计是负4.08美金，回报率是-3%。值得注意的是，流通股平均增加40%。

2017年销售额预计增加20%，这归因于2016年第一季度不包括安华高和博通的合并结果。预计2017年利润率会轻微上涨，销售额更高，但是40亿美元的支出总额会使营业利润承受巨大压力。在2018年预计摊销是27.7亿美元。营业收入预计达到14.6亿美金，净利润是7.71亿美元，每股收益1.94美元。股本回报率预计为4%,这远远低于每个人的股权资本成本。

摊销是非现金费用，现金流在2016年预计会上升10%达到25.6亿美金。经营现金流预计将用于偿还未偿还债务。资产剥离也有可能会用于偿还外部债务。虽然我不是建模在股票回购上，但是仍然有机会在2017年现金流操作期间达到52.5亿美元时管理资本回购股票。另外，过去几个财年进行了大量的并购活动，2017年没有重大收购。

资产负债表的亮点是净债务的大幅增加，尽管金融杠杆率远远低于2014年的高位3.23。130亿美金的净债务预计略微降低到120亿美金，到2017年底预计降低到75亿美金。我的模型债务从四月底的76%下降到2017年底的46%，这使得公司有足够的流动资产。

主要牛市和估值过高的股票

近两年投资股票不是个好主意。在技术术语上讲，安华高可能接近尾端初级程序的牛市动量指标信号看跌分歧。虽然移动曲线还在上升，股价交易上面，期望牛市持续12-24个月是不现实的。简单说，我不会投入新资金了。

看着F P / E,F P / S,和F EV / EBITDA,Broadcom的股票显然是高估了。