山雨欲来风满楼,高通能有几多愁
在最近一个季度,高通的收入为69亿美元,每股1.17美元,符合分析师的预期。总收入较上一季度下降3%,来自设备和服务的营收减少了16%,这是风暴将至的预兆。
在过去的十二个月,高通的负收益超过12%,表现弱于标准普尔500指数。
惨淡的股票反映了高通公司未来业务下降的前景,导致高通走到如此地步的主要原因有如下三个方面:
三星不再是高通的客户
代表高通芯片业务的设备销售收入环比下降16%的主要原因,就是因为三星撤走了在高通全部的订单。上个季度,三星宣布他们将在Galaxy S6中使用自产的Exynos芯片取代高通的骁龙处理器,理由是骁龙处理器在测试中芯片过热。当时,三星的业务约占高通12%的收入。
上个月,一个关于三星热门手机S6的拆解显示,三星已经用自家芯片取代了高通的基带调制解调器。现在三星有望通过AT&T出售S6来取代高通基带调制解调器。在我看来,通过像Verizon和 Sprint这样的经销商取代高通的基带芯片也只是时间的问题。
在2015年的第一个季度三星的总收入和营业收入同比下降了11%和30%。其中移动业务收入下降了20%,而半导体事业部的财政收入增加了9%。在所有的移动设备中都是用自产芯片取代高通芯片,这样三星未来作为一个半导体企业发展才更有意义。高通马上就要感受到未来几个季度失去了三星这个客户对自己有什么影响,这也解释了公司为什么调低了目标。
平均销售价格继续下降
不仅是芯片组的出货量下降,平均每个芯片的价格(ASP)也在下降。
233芯片组的出货量比上一季度增长了24%,但由于三星业务的损失,收入反而比上一季度下降了14%。更加糟糕的是,三星抛弃的骁龙芯片比基带芯片拥有更高的的ASP和利率。芯片组ASP已经连续四个季度下调,上个季度由19.41美元下调至18.90美元。苹果目前只在高通购买基带调制解调器,是高通芯片组最大的客户,苹果的销售产量对高通的ASP和利率有极大的影响。传闻英特尔将成为苹果新的基带调制解调器的供应商,这可能进一步伤害高通的定价权。
授权收入可能进一步下降
2月份,高通因为中国国家发展和改革委员会的反垄断调查交了9.75亿美元的罚金,而且其3G和4G设备的专利使用费由100%降到了65%。据Sanford Bernstein的分析师Stacy Ragson表示,高通在中国的反垄断案可能打开了一个潘多拉魔盒,鼓励其他国家政府要求高通收取更低的专利使用费。
"这难道不像是打开了一个潘多拉魔盒么?如果可以在中国专利费把降到65%,为什么不能在其他地方也降低专利费呢?"
高通和发改委和解后,韩国监管机构立即开始调查高通,除了三星外,韩国厂商LG和Pantech都在使用高通芯片,纷纷抱怨高通专利使用费太高。但从另一方面来看,高通相当于在中国花钱买了一个做生意的资格。对于高通来说真正的危险是,现在所有区域都在要求高通降低专利使用费(高达35%)。高通的专利许可收入大概占总收入的36%,其潜在的下降并不在当前盈利和股价上显示出来。
总结
三星业务的丢失,ASP的下降和专利使用费的潜在下跌都不会反映在高通的盈利和股价上,目前显示的16倍P/E(上市公司市盈率)指数并不反映高通的停滞盈利增长,高通目前仍在卖出。
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