半数TD订单暂解中兴海外风险 缓解业绩压力

习惯于用"机会主义者"来评价中兴通讯（000063，SZ）的人，这一次也许还会说："他又赌赢了。"

4月9日，本报独家获悉，中移动CDMA|0">TD-SCDMA招标结果已经出炉。据中兴通讯人士说，最终招标结果尚需上报国务院及国家发改委批复后方能最终公布，然其格局大致已定。

国泰君安通讯分析师陈亮预估，中兴通讯将在本轮TD招标中获得50亿-55亿元的系统加终端订单。

在迷宫般深不可测的中国电信业一轮轮赌局中，这已经是中兴通讯自2002年以来的第三次胜出：2003年，当同城的最大对手华为忽视了"过时"技术PHS|0">PHS在中国的机会时，中兴通讯巧妙把握住了中国固网与移动运营商博弈的产物--小灵通；与更早立志于全球3G市场的华为选择WCDMA不同，中兴通讯把宝压在CDMA上，从而在联通C网历次招标中截获了30%的最终份额；而把"宝"压在起步最晚的3G标准TD上，一度更被视为危险的赌局，但是结局证明，中兴还是下对了赌注。

赌局与竞技场

当中国的3G棋局还混沌一片时，谁也无法预知，中国3G的三颗棋子--大唐、中兴、华为，谁会成为最大的胜出者？

这既像一个赌局，也是一个货真价实的竞技场。

有人说，中兴之于华为在TD上的胜出，在于压对了宝。行业资料显示：中兴通讯自2001年在TD产品研发的投入初期，研发人员即超过了800人，提交TD专利超过60项。从全局来看，中兴通讯在2001-2005年对3G三大标准的投入，对TD的重视程度远胜于重赌WCDMA的华为。

华为的投资策略为"压强原则"，集中优势资源主攻WCDMA；而中兴的投资策略相对保守和中庸，强调均衡发展，除了重力投入联通的C网之外，中兴是大唐移动之后对TD做出最快跟进的厂商，也是可以提供业务平台、系统设备、终端、网络规划服务在内TD全套解决方案的惟一厂商。

事实上，中兴此前也并不知道赌局的筹码最终会向谁倾斜，其从2002年开始在WCDMA上全程参与国家的Mtnet测试，并长期积极投入与中国电信、中国移动共建WCDMA的试验网。尤其是2004年以后，中兴WCDMA产品商用也开始继华为之后走向海外。

而中兴之于大唐的胜出，则在于其产业化能力。此前有关方面在厦门、青岛、保定三地进行的TD组网测试中，按照各项指标进行评估给出的结果，中兴通讯有超过60%的指标排名第一。

而大唐的表现要低于预期，其根本原因在于虽有技术和起步早的优势，但实战经验远逊于产业化能力已经相当成熟的中兴和华为。业界普遍认为，其问题主要出在机制上。

缓解业绩压力

如果没有TD，即将于4月19日发布的中兴年报还会继续考验投资者的耐心。

据中金公司近期预测，中兴2006年业绩将略低于此前各机构的预期--每股盈利0.85元左右。

中金认为，2006年中兴在海外收入方面并不乐观，部分利润率较高的海外收入不能计入当期，从而影响全年业绩。中金在对中兴年报业绩作出调整后预计，中兴2006年的收入可能在232亿元左右，而净利润在8.16亿元左右，即每股收益为0.85元左右（中兴2005年每股收益为1.244元）。

显然，TD大举中标将大大化解中兴业绩下降的风险，同时为中兴海外扩张争取到了时间差。至于此前广受质疑的海外项目回款问题，或也将在TD中标的光环下被重新解读。

事实上，外界已经对中兴2007-2009年的增长趋势做了极为乐观的预判。中金公司通讯行业分析员李源认为："2006年是中兴近几年经营业绩的低谷，2007年起公司业绩将逐步恢复增长。"她在今年2月预测，2007年中兴将实现279亿元销售收入，同比增长20.3%，可实现每股经营收益（不考虑激励机制会计成本）1.57元，较2006年增长84.7%。

更有分析认为，2007年TD的首期招标，从国家战略而言，一方面为确保奥运会期间电信网络的高品质和高质量；另一方面，作为国家标准的TD，此次大型组网在全球还属首次，故其对网络质量要求和谨慎程度最高。因而业界认为，本轮招标对价格的要求偏低，更注重品质带来的效果。所以，2007年中标企业从中获利必然丰厚。按照过去经验，TD成熟之后，往后的毛利率将逐年递减。

东方证券电信分析师吴飞认为，今年中兴TD无线设备上获得的毛利率将达到58%，核心网、光设备、配套设备的毛利率将分别为58%、50%、25%，手机终端等产品的毛利率将达到25%。而纵观中兴历年财报以及行业平均值，无线产品的毛利率一般在30%左右，终端产品毛利率大多为10%-20%。

在受业绩低迷影响的2005-2006年上半年间，中兴A股的市盈率一直徘徊在18倍左右。现在，几乎所有的机构投资者都已将2007-2009年中兴的市盈率看高到25倍以上。

有趣的是，目前国际电信设备巨头摩托罗拉、爱立信、诺基亚、阿尔卡特、思科等的市盈