三安光电坐稳LED芯片龙头，化合物半导体谁能弯道超车？

LED芯片龙头地位巩固

2014国内LED芯片市场总规模120亿，三安独占1/3强，2015年前三季度，三安光电与晶电的营收差距缩小至2.5亿元，我们估计2015全年三安光电营收有望超越晶电，成为世界龙头。另外，三安LED芯片业务毛利率、净利率数据均傲视群雄，付现成本/收入比远低于可比公司，在LED芯片价格下滑的竞争环境中具有很大优势

5G技术要求苛刻，化合物半导体唯一选择

5G通信要求广域覆盖、高速高带宽、低功耗大连接和低延时高可靠，为进一步提高通信带宽，5G提出要全频段覆盖，将可用通信频率提升至6GHz-300GHz区间。这些技术场景对射频器件的性能，比如功率、线性度、工作频率、效率、可靠性等提出了极高的要求，GaAs基芯片能给很好的满足要求。2018韩国平昌冬奥会上有望推出5G试用服务，而根据三安的化合物半导体项目布局，2018年将进入产能完全释放阶段。

相控阵雷达领衔，军用芯片有望花落三安

相控阵雷达是是信息化军队的眼睛，现代有源相控阵雷达的基本单元是单片微波集成电路(MMIC)单元，一般战斗机机载雷达中有数百至数千块GaAsMMIC，而舰载雷达单面阵更可达数千至数十万块。粗略估算我国军用GaAsMMIC的市场空间约百亿，而国内具有大规模GaAs、GaN芯片制造能力的企业唯有三安，将充分受益。

预计2015-2017年归属母公司的净利润为17.3、24.9、33.6亿元，我们对其化合物半导体通信芯片、化合物半导体军用芯片和LED芯片三块业务分别估值，估算2016年此三块业务的净利润分别为：2亿元、2亿元和21亿元。短期看，2016年合理市值约650亿元，对应合理价格为25.5元。长期看，三安光电未来将向化合物半导体IDM发展，相应的国际龙头Avago市值达390亿美元，因此三安光电的长期市值空间很大，加上自身的LED芯片业务，至少应看到1000亿rmb以上。