成功借壳，保利协鑫下了一盘好棋？

随着协鑫有限借壳*ST霞客方案亮相，"新能源大王"朱共山的A+H版图逐渐清晰。回溯协鑫有限的前世今生，其本是港股保利协鑫能源的全资子公司，后者于今年9月决定将全部非光伏资产打包重组进协鑫有限后剥离给实控人朱共山。如今，随着协鑫有限亮相A股，朱共山的协鑫系在拥有三家光伏板块上市公司基础上，将再添一个主营热电联产的非光伏上市平台*ST霞客。

港股剥离非光伏资产回A或许是个巧合，代码为"002015"的*ST霞客终于赶在2015年结束前披露重组预案。公司拟向协鑫集团旗下的上海其辰发行股份购买其持有的保利协鑫有限公司100%股权，标的资产作价45亿元，同时募集不超过40亿元配套资金。交易完成后，上海其辰及其一致行动人共持有公司60.63%股权成为控股股东，"新能源大王"朱共山将成为公司新的实际控制人。

实际上，协鑫有限在今年9月以前一直归属于港股保利协鑫能源门下。今年9月中旬，保利协鑫能源公告披露，拟向实际控制人朱共山旗下上海其辰出售非光伏发电业务--保利协鑫有限公司，现金代价32亿元。出售的同时还将对协鑫有限进行重组，重组后，协鑫有限将拥有及经营国内十余座热电联产电厂、两座垃圾焚烧发电厂及一座风电场等资产和多类待开发项目。

为进一步解决重组后*ST霞客与协鑫系的同业竞争，本次重组的配套融资将收购同样主营清洁能源发电的内蒙古富强风力发电有限公司85%股权、大唐永州新能源有限公司93.75%股权和吕梁北方电力云顶山新能源有限公司100%股权。此外，对于主营热电联产业务金山桥热电，将由协鑫有限委托管理。

值得一提的是，去年11月30日，保利协鑫能源曾宣布出售高达80亿元的硅片资产消息。这一让市场不解和质疑的举动在20天后叫停。当时外界观点普遍认为，卖掉赢利能力较强的硅片资产无疑是个"昏招"，因为硅片和多晶硅业务之间关联度较高，放在上市公司体内实则更有利于做好光伏的上游产业链。亦有部分人士认为，朱共山此举意在试探，其A股回归计划或已开始。

四大产业群谋多上市平台

此前，朱共山已拥有三个上市平台，即H股的保利协鑫能源、协鑫新能源，和A股的协鑫集成，三公司在协鑫集团光伏业务板块中呈现"三足鼎立"态势。其中，保利协鑫能源主要负责提供光伏原料产品，同时也通过控股协鑫新能源打造专注于光伏电站投资与开发的平台，并通过与协鑫集成的产业联动，形成贯穿全产业链的纵向整合与优势互补。

而本次借壳*ST霞客的协鑫有限则属于非光伏的电力板块，其专注于热电联产及清洁能源等环保电力项目的开发、投资和运营管理，现已成为国内最大型的民营清洁能源热电联产运营商之一。截至目前，协鑫有限拥有已建成投入运营的燃煤及资源综合利用电厂14家、天然气发电电厂五家、生物质发电电厂两家、垃圾发电电厂两家、风力发电厂一家。

公开资料显示，被誉为"电王"的朱共山，早年正是通过热电起家，并在近年来打造了一个宏伟的光伏帝国。迄今为止，协鑫集团已构建了电力、光伏、天然气、金融等四大产业群。

有分析人士表示：2015年以来，协鑫系已通过多种方式推进整体业务发展及资金结构改进。其中，保利协鑫能源剥离非光伏发电资产，专注多晶硅和硅片业务；而协鑫新能源则透过加强自行开发等多种方式，并计划收购保利协鑫能源旗下90兆瓦电站资产，专注光伏电站投资及运维；而在近期，协鑫新能源还拟募集资金净额约23亿港元将用作项目发展、削减债务、提升资本结构及一般营运资金。加上协鑫集团在A股上市的系统集成商协鑫集成，协鑫系的光伏产业布局日益清晰，内部上中下游分工逐渐明确，专攻专精模式将有助于行业纵深发展。随着热电板块上市平台布局完成，协鑫系的资产版图已更加明朗。