三安光电：一季报高成长，后续看点多

公司披露一季报:2015年公司一季度实现营收9.27亿元,同比增长12.65%,净利润3.54亿元,同比增长55.39%,扣非净利润2.27亿元,同比增长68.46%。公司净利润增速远高于营收增速的主要原因在于公司一季度毛利率48.41%,虽环比2014Q4的53.42%有所下滑(主要受产品结构比例影响),但较2014Q1的39.82%提高了8.59个百分点。

继续看好公司业绩成长:公司现有170台MOCVD在手订单饱满,产能利用率达100%,再加上扩产设备,公司规模优势明显,毛利率有望持续保持在40%以上的较高水平。15-16年将是三安规模效益体现,量价齐升的甜蜜点,预计未来两年将持续50%增速。

公司是集成电路军工国产化最佳标的:公司已完成微波集成电路战略规划,在技术储备、客户拓展方面已有超前布局。我们认为公司大规模的投入与全球领先的实力、以及福建优越的政府支持背景,有望获得国家政策(包括集成电路大基金等)大力支持,实现从制造向上游设计领域IDM整合。无论从国家层面、产业层面、公司储备方面,公司都将成为集成电路领域绝对新龙头。

我们一直强调,三安是一家资本密集型企业,每一波扩产均将具备大幅的投资机会,加之此次是重新打开新一波集成电路空间,我们认为此次机会将尤为广阔。

投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.41元、2.12元。公司14年推出了带有较大杠杆的员工持股计划,大股东以自有资金认购非公开发行股票总数的10%,彰显看好自身长期发展的坚定信心。给予买入-A评级,6个月第一目标价28.20元,对应约30倍2015年PE。当市场充分认识到公司积极变化与内在价值后,有望快速实现第一目标价,年内看千亿市值空间。

风险提示:新业务推进不达预期,扩产加剧行业竞争