射频系列报告之一：小天线技术发展趋势

aird的前五大客户分别为诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信、威图和LG，在智能手机时代新兴厂商冲击下，2011年亏损约3902万元，最终被信维通信以1.98亿元的价格收购。回头看，Laird的业绩下滑并非由于自身产品原因，而是由于大客户在智能手机市场上节节败退所致，信维通信勇于在此时间节点上承接Laird的天线业务，彰显了对自身整合能力和新客户拓展能力的信心。

对Laird的收购对公司的另外一个重要意义在于折价购入以LDS天线制造设备为代表的固定资产，公司原有LDS天线产能36kk/年，在完成对Laird的整合后，可以达到100kk/年，进入世界前三。

公司另一个快速扩张期在2015年，在横向一体化和纵向一体化并行的战略下，通过增资收购，获得了三家子公司亚力盛、艾利门特和光线新材料，分别完成了对于连接器、金属陶瓷注塑成型、无线充电、NFC天线和磁性材料领域的布局。公司目前的定位是"以射频技术为核心，成为射频技术一体化解决方案的零、部件供应商。"

2）. 研发投入驱动公司业绩快速增长

在公司财务报表中，研发费用被归纳在管理费用一项中。我们将公司2012年至2016年的研发费用单独整理出来，结合公司研发人员数量变化，可以比较明确的把握公司的战略变化。

2012年收购Laird后，公司对研发持续高投入，连续两年研发费用增长率均超过40%，2013年甚至在90%以上。同时期的研发人员数量却发生下降，体现了"蛇吞象"式收购之后对企业进行整合经历的阵痛。

观察公司的营业收入和归母净利润情况，相对于研发费用的具有较为明显的滞后效应。在经历了2012年和2013年对研发的高投入之后，公司在2014年开始实现营收和归母净利润的持续快速增长，营业收入同比增速分别为129.28%、60.94%和85.61%，归母净利润增速分别为184.46%、278.22%和113.56%。

从这个角度看，在2016年新一轮加强研发投入力度后，我们有理由对公司2017至2018年的业绩保持乐观态度。公司于2017年7月10日发布半年度业绩预告，预计归母净利润区间3.8亿元至4.1亿元，同比增长131.49%至149.77%。

3）. 业绩追踪紧紧把握大客户动向，在申专利情况凸显未来成长布局

从公司2016年的营收结构来看，前三大客户占总营收比例超过60%，前五大客户占总营收比例超过70%，无论是从出货量的角度还是从单机价值量的角度来看，追踪大客户未来产品的研发动向都是预测公司未来业绩的主要依据。

从另外一个角度看，公司主要为大客户提供定制化一站式解决方案，产品研发和一线消费电子大厂新品研发深度绑定，而公司近几年的研发实力和技术储备已经得到大客户的认可，拥有较强的客户粘性。

公司目前在消费电子终端天线（包括LTE、GPS和Wi-Fi/BT）、射频连接器及隔离件、NFC天线/无线充电线圈这几个重点领域占据了相当的市场份额，未来的成长性主要取决于无线充电技术的普及进展，5G给终端天线带来的新机遇，以及能否借助音射频一体化趋势切入音频市场。

公司面向未来成长的技术储备也在持续进行，截止2016年底，公司共申请专利473项，在申请专利172项。部分在申专利中同样可以印证我们对公司未来成长方向所做布局的判断。

2、硕贝德的天线业务营收变化印证大客户和行业趋势的重要性

惠州硕贝德无线科技股份有限公司成立于2004年2月，2012年在深交所创业板上市，公司目前的主要营收来源有天线类（手机天线、笔记本电脑天线、无线接入点天线以及其他无线通信终端天线及配件）、精密结构件机壳、指纹模组、摄像头模组、FFC排线等。

公司目前拥有5家控股子公司：苏州科阳光电科技有限公司、江苏凯尔生物识别科技有限公司、惠州硕贝德电子有限公司、深圳硕贝德精密技术股份有限公司和硕贝德科技(美国）有限公司；以及2家全资子公司：硕贝德韩国有限公司、台湾硕贝德无线科技有限公司。整体的产品分类和业务架构如下图所示。

我们将公司天线类业务（手机天线、笔记本电脑天线、无线接入点天线以及其他无线通信终端天线及配件）每年的营收进行了加和整理，并列出了天线类业务占总营收的比例，可以看到公司在上市初期天线业务贡献了几乎全部营业收入，并且保持了较高的增长率，但2015年和2016年天线业务营收有较为明显的下降，营收占比也在不断走低。

我们认为产生这种现象的主要原因有两个：首先使用上个小节提到的大客户业务分析法可以看到，公司在2014年前五大客户营收占比54.62%，其中第一大客户TCL实现营收约2.88亿元，占比34.34%，而2015年TCL实现营收降至约1.11亿元，并且前五大客户营收占比下降至44.38%，2016年这一数据进一步下降至35.56%，因此主要客户市场表现下