盘点5G给通信行业带来的影响

，一个移动用户以前每月消费50元，但是仅仅购买了语音服务，那么用户就贡献了每月50元语音收入。进入到4G时代，用户使用智能手机了，消费51元同时购买了语音和数据套餐包，这个用户的收入就可能25元划入语音，26元划入数据。伴随着越来越多的用户使用数据业务，在财报上就会出现语音收入的下降，数据业务的增长，尽管消费者仅仅多支付了1元。

4G用户比3G用户消费更多则是一个田忌赛马式的统计游戏。以中国联通为例，2015年的时候，

管理层宣称4G用户的流量是普通用户的5倍，ARPU是普通用户的两倍。投资者听起来是一个很美好的愿景，当更多用户升级到4G后，用户的ARPU值就会提高。然而，2016年的数据确很残酷。所有用户的ARPU值，仍然在下降。为什么会这样？一个不容忽视的因素就是2015年那些高ARPU的4G用户原本就是高ARPU用户，这些用户在用2G和3G的时候ARPU值就是88元左右，一直比普通用户ARPU高。

在知乎作者刘十九的文章《公司的终极目的不是营利：贝佐斯商业新哲学（下）》中提到亚马逊的CEO贝佐斯曾用一个运输公司的例子来说明：不同的公司，存在的最本质差别是资本的运用效率不同。下图源自六十九文章，用一个运输公司的案例说明了，一个需要常年投入高CAPEX来维持运转的运输公司的利润和自由现金流的变化。

运营商何尝又不是一家运输公司（管道公司）呢，不过运输的是数据流量，而非实体货物而已。这个案例和运营商现在的经营状况很相似，公司都比保持了固定比例的收入投入到再生产（资本支出）。现在运营商的状况比上面的例子更差，相当于这个例子中，从第5年开始，销售额保持不变，即便勉强维持净利润率，自由现金流长期为负。除非未来5G建设所需的CAPEX大幅下降，否则传统运营商的自由现金流（FCFF）和估值会进一步恶化。这也首次将运营商和设备商的估值，推到了对立面。

5G为运营商带来了什么？更快的下载速率，更短的延时和更多的联接。

更快的下载速率和更短的时延可以支持4K，8K高清视频，甚至VR/AR。华为也提出了使能运营商视频业务的战略，"该业务将成为电信运营商在语音、短信、数据之后的第四种基本业态。" 既然数据都没有能推动过运营商ARPU的增长，高清视频也一样无能为力。其实在固定宽带的发展上，大家都可以切身感受到这样的趋势。过去10年，你看在线视频质量不知道提高了多少，为宽带支付的价钱确越来越少。

在爱立信2017年6月的《Mobility Report》预测，到2022年全球有290亿的连接设备，其中180亿是IOT相关的设备，包括了汽车，电表，水表和消费类电子设备。可惜文章没有这几类连接数的分类数据，从前文分析可以看到，人口红利是通信行业最大的红利。在人口红利已经用完的国家，如中美日韩，无论5G为消费者带来多少可穿戴设备类的连接，都无法为运营商带来新增长。

工业领域的物联网成为了运营商唯一的希望。爱立信关于5G的报告《The 5G business potential》预测到2026年5G会为最多运营商带来34%的收入增长。但增长的主要来源，不是来自于运营商自身的核心网络能力，而是期望运营商能新的B2B2X的商业模式基础上提供更多的服务。下一篇文章会讨论运营商的护城河会谈到其实运营商之间的就的差异化能力已经开始消失，现有的连接业务会因为没有差异化而陷入同质化竞争，收入进一步下滑。工业领域带来的连接类收入增长恐怕很难弥补现有业务的下滑。NTT Docomo的愿景也验证了这一点。

NTT Group最早提出了B2B2X这个商业模式 ，简单地说就是期望能建运营商自己的 "应用商店"。一个无法回避的问题是，运营商搭建"应用商店"或者平台，即无法借力现有的网络能力，又没有软件开发和平台搭建的经验。和软件巨头竞争，运营商几乎毫无胜算。至于车联网和无人驾驶，AT&T和Intel都在拼命的呐喊没有无人驾驶离不开5G，没看见无人驾驶的开发商有回应的。

NTT Docomo是公布的战略最为清晰的一家运营商，再其2020展望中清晰地指出，未来运营商业务（Telecom）会逐渐萎缩。Fintech，AI和机器人会成为新的增长点。但NTT Docomo如何执行这样的战略，还须进一步观察。

通信行业整体已经进入了创新瓶颈，尽管技术在不断进步，但是没有突破性的创新。行业进入缓慢增长阶段，但仍然依靠高CAPEX投入，未来整体行业估值（P/E）应该逐步下滑。具体各个公司的情况，我们在后文讨论。