同方国芯：FPGA和增量IC卡双轮驱动，龙头打开新空间

投资要点:

首次覆盖给予增持评级。公司是特种IC设计和智能卡IC设计龙头,在FPGA和智能卡增量芯片推动下,业绩有望开启高增长。我们预计2015/16年EPS分别为0.72/0.91元,参考可比公司估值水平,给予2015年70倍PE,对应目标价50.4元。

FPGA在军民两端持续发力,特种IC业务迎高增长。军用FPGA市场是高壁垒利基大市场,与国内竞争对手相比,公司凭技术渠道优势率先卡位,先发优势明显;与国际竞争对手相比,军队信息安全的国家大战略助公司进一步扩大市场份额。FPGA军转民的新业务有望打开SoPC百亿新空间。公司以军品技术为基础、通过核高基项目提升技术能力、绑定产业客户,从中低端产品切入,以国家产业安全为契机进军民品领域百亿大市场。

健康卡和金融IC卡打开智能卡芯片增长新空间。金融卡国内认证标准与国际接轨加快并逐渐获商业银行认可,国产芯片性能价格与国际竞争对手相比已不占劣势,金融卡芯片国产化替代两块绊脚石已搬开,步伐将在2015年加快,2016年放量。公司作为行业龙头,业绩有望充分受益;健康卡受机构改革、推进机制、资金瓶颈和利益冲突四因素制约,一直推进缓慢,2015年四制约因素已相继破除,健康卡有望放量7000万张,公司资质齐备、渠道通畅、产能充分,有望拿到半数市场份额,新增2亿收入。

催化剂:

商业银行批量采购国产芯片,可重构芯片领域持续布局。

风险提示:

金融IC卡国产化替代速度缓慢,健康卡发放进度低于预期。