股票断崖加上股东套现，亿晶光电还有救吗？

求的状态，对海外市场（主要是欧美发达国家）有着极高的依赖，特别是2011年之前，产能几乎全靠国际市场消化。而亿晶光电销售占比中，海外客户也一直保持在80%以上的高位。

（图3：亿晶光电2008年至2011年4月客户地区分布）

而在2011年11月9日，足以碾碎一个行业的灰犀牛不期而至--美国商务部针对中国光伏产品的"双反"正式进入立案程序。

所谓双反，即"反补贴、反倾销"，一旦认定，将会面临高额的惩罚性税收。

至于后面的事情，已然众所周知，从2011年至今，美国针对中国光伏企业的"双反"已经行至第三轮，欧盟也于2012年就同时举起了大棒。可笑的是，当年，面对美方突如其来的指控，不少企业高管、业内人士还作出了"雷声大、雨点小"，"中美企业高度绑定，不了了之可能性"很大的判断，给自己造成了更加被动的局面。

正如上文所提，在产能过剩、毛利率偏低、高度依赖欧美市场，以及防备不足的情况下，我国光伏几乎遭遇到了行业性的灭顶之灾。2011年至2012年，国内一半以上多晶硅生产企业停产甚至破产，光伏三巨头中，尚德、英利更是巨亏百亿，轰然倒塌。

至于亿晶光电，很难说这家企业到底是幸运，还是不幸。

一方面，虽然受累于海外市场的急剧恶化，公司净利润大幅下挫，2012年亏损6.88亿元，但实际上，荀建军属于较早意识市场结构畸形的企业家之一，2011年全年，海外用户占比已然下降到60%，2012年更是进一步下降到54%，同时于次年成功扭亏。

可另一方面，虽然在行业一地鸡毛的情况下，亿晶光电成功扛住了冲击，转型之路也很顺利，但上市时签下的利润"对赌协议"，并未有行业低谷豁免条件，在荀建华脖子上，一点点收紧。

对赌：一失足则万劫不复

真格基金联合创始人王强曾有过这样的表述："作为创业者，永远不可能在对赌游戏中获胜。在对赌协议中，创业者面对投资者就像面对赌场中的庄家，赢的概率早就被算好了。"他还给出过一个更直白的解释："创业者值得资本真诚地对待，对赌从根本上是糊弄创业者，让他在根本不懂的情况下，牺牲自己的未来。"

其实，不仅创业公司如此，无论哪个阶段的企业，一旦沾染上了"对赌"二字，都如同站在了悬崖边缘，稍有不慎，即万劫不复。

根据对赌协议，倘若完不成目标，荀建华需要以持有公司股份进行补偿，而根据补偿公式及实际净利润、预测净利润的差额，其至少需要将手中80%的股份让出，这意味着，荀建华将失去对公司的控制权。

风雨十年路，最终却因一场行业的灾难，将自己的企业拱手送人，荀建华心中的感受可想而知。

果然，2013年4月27日，亿晶光电一纸公告宣布，补偿方式将由原来的股权，转变为四种：以股份质押为公司银行借款提供担保；无偿转送股份；延长股份锁定期三年（至2016年下半年），以及不参与利润分配。

对此，华泰证券相关人士向野马财经分析，补偿方式转变的背后，往往会改变股东对公司的诉求。

其分析，根据新的补偿协议，荀建华需要其所持全部股权质押给银行，为公司贷款进行担保，这就意味着如若公司股价再出现较大跌幅，将发生新的危机。

换句话说，荀建华对维持公司股价的意愿，被迫大幅提升。

除此之外，以分配利润补偿承诺净利润差额，与股权让渡相比，可实施性将大打折扣，如果出现公司常年亏损，大股东套现走人的现象，原本属于对赌方应该承担的责任，将被转嫁至所有投资者。

人性：利益面前底线的考验

对赌协议补偿方式的变化，使得荀建华看到了为自己"止损"的曙光，而事实证明，曾经的豪情万丈，终究经不起现实的考验。

2016年末，股份锁定期一到，等待亿晶光电散户的，是两件"人性之中，意料之外"的事。

第一，是业绩变脸。

业绩变脸的原因无外乎两种，一是公司经营出现问题，二是财务数据粉饰，或者二者兼而有之。

的确，2017年上半年，受行业波动的影响，除了隆基股份（601012.SH）等少数黑马外，绝大多数光伏企业业绩都惨不忍睹，哀鸿一片。亿晶光电的营收、净利下滑，似乎也有些情理之中。

不过，详细分析亿晶光电相关数据，却存在诸多奇怪的现象。

首先，亿晶光电的一季度存货比2016年年末增加了两亿多，是其净利润的20多倍，接近营业收入的1/3。而对比其他同类公司，如光电股份（600184.SH）、拓日新能（002218.SZ）等，均无一季度显著增加存货的表现。

对此，金葵花资本投资总监徐成艺对野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，国内光伏产业低迷，甚至产能过剩是有目共睹的。在这样的大背景下，相关企业面临经营困难甚至问题也无可