眼红不，联合光伏百变融资工具大起底

可转债的稀释效应是潜在且有条件的；发行股票可能会立即对公司的净资产收益率（ROE）与每股收益（EPS）产生负面影响从而冲击股价，而发行可转债则可缓释负面效应，如在转股前公司盈利水平获得提升，甚至可将其消解于无形；发行股票的包销佣金、中介费用和文档编制成本一般也较发行可转债为高。此外，联合光伏董事会认为，以联合光伏现时之净流动负债状况，增发新股对市场吸引力不足且发行价可能需大幅折让，并非现实之眩
　　

实例解说：我们以联合光伏向中国平安旗下涛石基金发行的可换股债券相关条款为例来对可转债的融资优势做一解说。
　　

该可换股债券的基本条款为：本金额12.6亿港元，平价发行，现金支付；期限三年；年利率7.5%，每季度到期时以现金支付；转换期为发行日后第二天起至到期日前第五个营业日止（包括首尾两日）；转股价为1.03港元。
　　

对涛石基金而言，如果其在转换期内不转股，则每季度可获得约0.24亿元利息收入，三年累计约2.84亿元，这部分利息收入稳定且风险较低。如果假设涛石基金选择在2015年6月23日（当日联合光伏收盘价为1.33港元）按每股1.03港元价格将所持债券全部转换为1，223，300，970股联合光伏股票，则其当日浮盈即为3.67亿港元，收益率高达29.13%；如果联合光伏股价未来有更大涨幅，即使不考虑利息或股息收入，仅资本利得（股票买卖差价）一项收益空间即不可限量。
　　

对联合光伏来说，除了理论上较低的票面利率外，发行可转债的好处还包括：截至本可换股债券发行前其已发行4，741，266，325股股份，如果其他条件不变，则涛石基金所持债券全部可转股数为1，223，300，970股，分别占转股前和转股后联合光伏已发行股本的25.80%和20.51%，假设联合光伏改为发行股份，则对原股东股比的稀释效应（如控股股东招商新能源及其一致行动人的持股比例将从发行前的24.09%下降至转股后的19.15%）及对公司ROE与EPS的负面影响将即刻显现，此为联合光伏不可承受之重。此外，联合光伏还拥有强制转换权，即如果在一定时期内公司股价于任何连续15个交易日的收盘价上涨至特定价格，联合光伏有权在通知持有者后将未偿还本金额强制转换为公司股份，从而降低财务成本。

联合光伏炼金术的奥秘

炼金术（Alchemy）是一门历史悠久且神秘复杂的学问，中国周秦时期萌芽的炼丹术便为炼金术之滥觞。金融炼金术在原理上和炼丹也差不多，其关键有二：启动化学反应的三昧真火和化学反应过程。没有三昧真火，化学反应无从谈起；化学反应弄不好，炼出来的可能就不是金丹。
　　

联合光伏的金融炼金术之所以引人注目，正是因为它成功引来一股股三昧真火（巨额融资），让炼丹炉轰轰烈烈地烧了起来。至于此后的化学反应如何进行，联合光伏自有盘算，其结果也不是这篇小文所能揣测。因此，我们将聚焦在诸位最关心的问题上：联合光伏如何能烧起这把火，弄来这么多钱？其实，个中窍要前已点破：要吸引投资人，就得让他们在"有限风险博取无限可能"上爽足爽透，联合光伏在这点上可谓下足了功夫。
　　

奥秘一：风险务求有限

可转债本身就是一种相对低风险的金融工具，其投资人面临的风险主要是两点：第一，发行人债务违约；第二，理论上较低的票面利率所可能导致的投资收益损失。
　　

为消解投资人对债务违约的担忧，联合光伏妙招有二：其一，所有的可换股债券均有抵押，一般都以项目公司股权、电站固定资产和电费收费权作为抵（质）押物。其二，联合光伏有着为人眼热的"招商局背景"，央企招商局不仅为联合光伏提供了资源匹配和隐性背书，更通过认购新股和可换股债券等方式，用真金白银表明了对联合光伏的支持。值得注意的是，招商局旗下招商银科拟认购的联合光伏1亿美元可换股债券票面利率为6.75%，低于其他投资人所认购债券7%-7.5%的水平；而其换股价格则为1.48港元，高出其他投资人换股价格（通常为1.03港元）不少，这种"主动吃亏"的行为说明招商局看好联合光伏的发展前景，为提振投资人信心起到了显著示范作用。
　　

在投资者可能面临的收益损失方面，联合光伏也可谓贴心。根据高银融资有限公司的统计，在2015年1月22日前三个月内由联交所上市公司所发行的可换股债券（票据）利率区间介于年息0-9%之间，平均值为4.63%。相比之下，考虑到较低的离岸资金成本和抵押担保的存在，联合光伏所发行可转债年息7%-7.5%的利率水平对投资者相当具有吸引力。更有甚者，如果债券未发生换股等情形而到期赎回，赎回价将为未偿还本金的120%加上应计未付利息，这个20%溢