大唐电信：业绩略低于预期，半导体强国之路稳步前行

事项

大唐电信发布一季报,净亏损1.52亿元,上年同期亏损1.11亿元;营业收入为8.74亿元,较上年同期减21.03%;基本每股亏损0.1719元。

主要观点

1. 推进"有保有控",一季度收入有所下滑。

公司继续聚焦集成电路设计、软件与应用、终端设计及移动互联网四大领域,以"做实做强"为总体目标,以"提质增效" 为工作抓手,按照"稳增长、调结构、聚资源、提效益、控风险" 的总体工作思路,以发展方式的"三个转型" 为方向,努力推进公司由规模向效益增长转型,由数量向质量提升转型,由短期业绩向持续发展转型。

为了确保经营质量,公司大幅缩减一些盈利较差的项目,收入出现了一定程度的下滑,在变革的过程中,公司的历史包袱依然较重。管理费用和财务费用不断上行的压力,使公司一季度的亏损同比扩大了约0.41亿。考虑到要玩娱乐的并表业绩后,传统公司业务大概亏损比全年扩大了约0.8亿。公司的精品项目战略的实施促使了公司经营现金流出现了明显的好转,同比增加了2.2亿。

2. 大唐半导体:国家意志杨帆海外,未来目标全球TOP10。

集成电路作为信息通信领域基础性、先导性产业,一直是大唐电信核心战略重点。多年来,大唐电信积极推进我国集成电路设计产业的发展,近期国家集成电路产业基金成立,公司必然会积极参与。公司目前已经确立确立"4BU+1"模式业务整合,即终端芯片、安全芯片、汽车与工业电子、融合通信四大业务板块加公共研发平台。未来,大唐电信将深耕集成电路产业,以大唐半导体为业务平台,通过产业发展和资本运作双轮驱动方式,运用投融资手段补足短板,实现跨越式发展,迅速提升产业竞争力。推动公司集成电路设计、制造产业,在未来5到10年内要将大唐半导体打造成全球TOP10的芯片及解决方案供应商。

大唐电信作为集成电路的国家队2015年扬帆起航, 将是公司"产业发展"和"资本并购"双轮驱动战略实施年。(1)联芯科技4G 芯片规模出货起量,特种芯片需求有望翻番,系列芯片解决方案在智能手机、智能汽车、智能家居 、无人机等融合趋势的大环境下发挥作用;(2)大唐微电子借金融IC 芯片国产化东风,业绩再攀高峰;(3)汽车电子芯片跟随NXP 有望规模出货,国内唯一一家进军汽车电子芯片的企业。(3)长期来看,我们认为大唐电信作为国家产业基金股东之一,大概率跟随国家战略走出海外,在工业芯片、军事芯片等 多个领域助力国家扼守信息安全的要害,我们认为大唐电信目前处于价值洼地,是未来国家意志杨帆海外的战略储备品种。

综上所述,我们预测公司2015年、2016年EPS 分别为0.45、0.54 ,对应的估值为58倍、48倍。维持强烈推荐评级

风险提示。

1.公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

2.公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

3.管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。