中国无线借3G东风

中国无线(02369.HK)是一家智能手机终端、移动数据平台系统、增值业务运营一体化解决方案提供商，其主要产品是双模酷派(CoolPad)手机。公司是中国3G手机的第三大制造商，销量仅次于诺基亚和三星；而其EDVO手机在今年10月份已经首次超越三星，市场占有率第一。随着中国3G市场的快速发展，我们预计公司未来业绩依然有着较大的增长空间，建议投资者买入。

中国移动[78.70 0.64%]电话用户迅速增长。随着2007年金融危机的到来，国家开始加大各类基础投资建设，移动电信业由此获得了巨大的成长机遇。2008年底中国3G牌照的正式颁发，令移动电信市场进入一个崭新的时代。中国移动电话新增用户从2007年起开始逐步提高，至2009年已经突破了1亿。但是随着货币政策的紧缩，预计未来几年总体的增长势头将有所放缓，每年新增移动用户会回落到1亿户以下。

自从2008年底正式颁发3G牌照以来，中国电信[3.96 0.51%]、中国联通[5.06 -0.39%]和中国移动开始争夺3G市场份额。目前三大运营商在3G市场上各自的份额相差不大，竞争相对激烈。中国移动依托自身原有的移动客户基础，在3G市场中暂时领先，而刚刚开展移动业务的中国电信则在市场推广上更为激进。

中国无线经过战略转型之后，一方面加深了与中国电信和中国移动的合作，一方面将摆脱以前单一高端手机的产品结构，推出更多款式的中低端手机。公司营业收入在2009年同比增长158%，2010年上半年同比增长193%，业绩增长速度十分迅猛。预计随着3G市场的进一步扩展，公司近几年业绩依然会继续保持高速增长的趋势。

不过，目前中国无线的产品结构从以前单一的高端产品，逐步发展到当前中低端手机为主的结构。这使得公司产品单价下跌，毛利率逐步下滑，从最高的40.8%跌至27.4%。我们预计，公司产品单价已经接近主流手机价格的低端，单价进一步下跌的可能性不大，整体毛利率也有望保持稳定。

股价仍有上涨空间。我们给予中国无线12个月目标价位为6.6港元。对应于2010财年市盈率20倍和2011年市盈率14.9倍。近期公司股价飙升，已经体现了一部份市场预期，但公司优秀的基本面使股价依然具有上涨的空间，建议投资者增持。