烽火通信:把握3G之外的FTTx机遇

经营现金流持续强于业绩表现，业绩释放弹性较大

公司03-07年的累计经营活动现金净流量、自由现金流量分别是净利润的2.34、2.77倍，07年末现金余额占总资产、营业收入比27.3％、57.9％。在银行信贷资金可能趋向收缩、电信运营业进入投资扩张周期背景下，拥有较高现金储备的厂商更有机会扩大市场份额。

光网络设备：需求平稳增长，公司份额提升可能性较大

3G对国内光网络需求综合影响偏正面；运营商保持相对均衡、可控供应商结构的需要，公司光通信研发和产品实力优于市场份额表现，使我们相信其维持和提升国内市场份额的可能性较大。

光接入设备：07年底迎来发展拐点，长期具战略性增长机会

根据我们对国内PON设备市场规模的估算和烽火市场份额的模拟（25％-40%），到2012年，公司PON设备的销售贡献在15-25亿元之间，更谨慎预测（25％-30%份额）贡献在15-19亿元之间。相对于公司07全年23.5亿元的销售收入，FTTx中长期内将为公司带来重大战略性增长机会。

估值及投资建议

FTTx机遇、高额现金储备适应宏观和行业周期需要、建立长效股权激励机制的努力，将支撑公司的基本面持续改善。

综合绝对估值（9.8元）和相对估值（8.5元），在二级市场股价大幅调整、公司历史经营现金流表现良好的情况下，我们更偏向绝对估值。给予9.5元目标价，相对目前股价（7.17元）有32.5％上行空间，评级"增持"。