3G启程将拉开电信投资新周期序幕

　　中信证券 张兵

　　●2008年电信业大事：预计年中政府将决策国内3G牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮重组；中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA承建和运营商。

　　●电信投资新周期将拉开序幕。2005年的电信投资受到抑制，2006年至2007年电信的固定资产投资额有所回暖，2008年电信投资新周期将正式拉开，3G及相关设备投资将成为电信新投资周期的重心，预计未来二年内电信投资额同比增长率将达到15%。

　　⊙中信证券 张兵

　　3G该启程了吧?

　　3G已引起投资者长周期的关注，投资者的热情期盼快"审美疲劳"了，3G该启程了吧？两种当前的看法是：一是运营商将悄悄地做3G，但不发牌照，3G以试验网或试运营的形式提供服务；二是政府将在奥运前发放3G牌照。

　　我们更倾向于第二种看法：2008年中，即奥运前夕，政府将决策国内3G牌照政策及新的电信竞争格局，并极有可能启动电信产业新一轮的重组。中国移动成为实质意义上的TD-SCDMA承建和运营商，也将是我国未来3G运营和3G用户的主要载体。

　　中国2G-3G演进路径

　　中国移动的升级路径可以为：GSM→WCDMA或GSM→GPRS→WCDMA或GSM→GPRS→EDGE→WCDMA。同样升级路径也适用于TD-SCDMA。

　　中国联通CDMA网络的升级路径则为CDMA1X→CDMA2000 1X EV-DO/DV。当然其升级为TD-SCDMA也是可以的。

　　TD-SCDMA是我国3G的主要载体，中国移动承建TD使TD-SCDMA技术和市场逐步走向成功，这是因为：中国移动盈利超过其他三家运营商之和，强有力的现金流保障TD组网和运营初期投入；全球最大2G网络和多年运营经验帮助技术迅速完善；TD上升为国家科技创新的基石以及国家战略，多方位措施保证其技术和市场的逐步成功；技术成功基本可以判断，技术成功和市场成功的通途是中国移动的运营努力。

　　TD-SCDMA市场潜力可谓是与风险并存。联通建设CDMA网络投入1000亿，网络容量达到8千万，预测2007年至2010年间中国移动对TD-SCDMA的资本支出为1470亿人民币，网络整体容量将达到1.02亿用户水平。TD-SCDMA如果在中国运营成功，将有能力输出到第三世界国家。

　　另外二条技术演进路径是联通的GSM网络升级为WCDMA和CDMA网络升级为CDMA2000。虽技术演进路线基本可以判断，但网络的归宿主体存在一定程度不确定性。预期WCDMA未来三年的总资本支出为898亿元，其中系统设备支出为449亿元。

　　中国联通的CDMA网络技术体现具备后发优势，较为先进，其当前为2.5乃至2.75代网络，网络过渡到3G的升级成本较低。预计其八千万网络容量全部转换的资本支出也仅为240亿元，其中系统设备144亿元。

　　我国未来3G资本支出规模预测：预计2007年至2010年3G资本支出总额为2608亿元，其中设备部分为1212亿元。需要说明的是，对3G资本支出的预期承启了上文2008年年中发3G牌照的判断。如果2008年不发放3G牌照，那么，CDMA 和WCDMA的资本支出将顺延，但TD-SCDMA的资本支出将照旧，中国3G建设将深深打上"中国特色"烙印。

　　3G启程将推动通信设备业景气周期

　　2001年至2006年间电信业收入的CAGR达到12.7%，电信投资额却没增长，为投资的再次增长预留了充分的空间。主要原因在于：电信设备价格下降；业务总量增长下结构性驱动因素；运营商积蓄资本，准备3G投资。

　　3G启程推动着运营商的电信投资不断增长，我国未来几年将是3G运营商投资高峰期，预计2007年电信投资额增长率为10%，2008年增长率将达到15%。

　　四大运营商资本支出总体规模保持扩张态势。2007年四大运营商(含移动集团)资本支出增长18.8%，中国移动去年年初预计资本支出计划998亿元，但实际资本支出将超过1050亿元，移动集团TD-SCDMA建设预算250亿，而中国联通资本支出也有明显增长。

　　此外，资本支出的结构性因素也十分明显：固网资本支出下降，移动运营商资本支出上升；四大运营商资本支出总体规模继续保持扩张态势。

　　如仅考虑2008年移动集团TD资本支出，预计2008年四大运营商的资本支出增量在11%左右，如果考虑另二家运营商的3G支出，增长率将超过20%。